#LENT **. Маржинальность" />

**Лента** #LENT **. Маржинальность под давлением**

Сегодня разбираем финансовые результаты за первое полугодие 2026 года, одного из ключевых представителей продуктового ритейла — компании Лента.

- Выручка: **648,5 млрд руб (+26,2% г/г)**
- EBITDA: **39,3 млрд руб (+1,9% г/г)**
- Операционная прибыль:** 23,4 млрд руб (-8,0% г/г)**
- Чистая прибыль:** 13 млрд руб (-17,8% г/г)**

 В первом полугодии выручка Ленты выросла на** 26,2% г/г - до 648,5 млрд руб.** за счёт органического расширения торговых площадей, роста сопоставимых продаж (LFL), увеличения трафика и среднего чека, развития онлайн продаж и консолидации новых активов** (включая Реми, DOM Ленты, О’КЕЙ).** В то же время масштабные слияния и поглощения привели к росту операционных расходов над доходами, что оказало негативный эффект на EBITDA, которая, в свою очередь, увеличилась всего на **1,9% г/г - до 39,3 млрд руб.**

**— общая торговая площадь выросла на 41% г/г.**
**— LFL-продажи выросли на 6,7% г/г. LFL-средний на 5,0%. LFL-трафик на 1,5%.**
**— онлайн-выручка увеличилась на 13,8% г/г - до 40,9 млрд руб.**

 Чистая прибыль компании продолжает оставаться под давлением, снизившись на 17,8% г/г - до 13 млрд руб., что обусловлено масштабной экспансией и интеграцией новых вышеупомянутых активов. Их консолидация резко увеличила операционные, коммерческие и процентные расходы на фоне слабого роста маржинальности.

**— коммерческие, общехозяйственные и админ. расходы выросли на 34,4% г/г - до 129,6 млрд руб. (выше выручки).**
**— рентабельность EBITDA составила 6,1% (против 7,5% годом ранее).**

*Прогноз менеджмента Ленты по рентабельности EBITDA на 2026 год сохраняется на уровне выше 7%.

На конец 1П2026 чистый долг увеличился с 48,8 до 117,4 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,4x (против 0,6х годом ранее).

**— CAPEX вырос с 10,4 до 11,7 млрд руб.**
**— FCF отрицательный: -26 млрд руб. (против -6 млрд руб. г/г).**

** Активы давят на маржу**

— По итогам первого полугодия 2026 года актив **"DOM Лентра" (бывший OBI)** отразил убыток в размере -2,96 млрд руб. Кроме того, выручка данного сегмента также снизилась на 24% г/г.

— Что касается "О’КЕЙ", то Лента консолидировала приобретенные гипермаркеты только со 2 июня 2026 года, поэтому в отчетности за первое полугодие отражен **лишь один месяц** результатов приобретенного бизнеса. Известно, что за данный отрезок убыток составил -0,9 млрд руб. до налогообложения.

–––––––––––––––––––––––––––

**Итого:**

Финансовые результаты Ленты продолжают находиться под давлением непростой макроэкономической ситуации, а также выбранной стратегии агрессивного роста. В результате от этого страдает рентабельность и прибыль, а прогноз по маржинальности на уровне более 7% в настоящий момент остается чуть ли не главной интригой в кейсе компании.

**Также выделю некоторые важные моменты:**

1. Масштабируют бизнес в долг, поскольку, в том числе в силу сезонных факторов, свободный денежный поток находится в отрицательной зоне. В 4К2026 он может выйти в значительный плюс на фоне пиковых предновогодних продаж.
2. Исходя из текущего положения дел, на дивиденды по итогам 2026 года можно не рассчитывать.
3. К основному бизнесу Ленты вопросов нет — он работает с высокой эффективностью.

Одним из наиболее сильных аргументов в пользу инвестиционного кейса «Ленты» является успешность выведения проблемных активов в прибыль. Самый успешный кейс — покупка сети «Монетка». Хотя актив не был убыточным, его прибыльность была ниже потенциала, который видел менеджмент Ленты. В результате консолидации «Монетка» стала одним из основных драйверов роста всей группы.

Единственное, стоит отметить, что OBI — первый для компании настолько крупный проблемный актив вне продуктового ритейла, поэтому прошлые успехи нельзя автоматически переносить на него.

В целом инвесторам остается верить в правильность выбранной стратегии менеджментом Ленты и ждать улучшения финансовых результатов по ходу повышения синергии от консолидированных активов. Целевая без изменений — 2 300 рублей за акцию (~18% апсайда).