Оценка финансовой дыры у OpenAI

Через отчетность [NASDAQ: MSFT] Microsoft можно оценить, насколько все плохо с OpenAI.

В последнем отчете Microsoft было обозначено 4.1 млрд признанных убытков vs 0.69 млрд годом ранее по методу долевого участия.

Точная доля Microsoft в OpenAI не раскрывается, но позже была отражена в пресс-релизе – 32.5% (после октябрьских раундов финансирования доля снизилась до 27%), что предполагает 12.6 млрд убытков OpenAI в 3кв25, но, вероятно, 11.5-12 млрд, учитывая налоговые и бухгалтерские корректировки.

В отчетах за 1кв25 и 2кв25 OpenAI не выделяется отдельной строкой, но сообщается, что основной убыток идет от OpenAI, что при общих убытках от инвестиций в 2.9 млрд за 1П25 позволяет сделать предположение, что 8-8.9 млрд убытков концентрируется в OpenAI.

Соответственно, около 20 млрд убытков за 9м25 у OpenAI.

В 2023 году при выручке 1.5 млрд в убытки составили 2 млрд, в 2024 при выручке почти в 4 млрд убытки достигли 5 млрд, а в 2025 при выручке около 15 млрд по итогам года убытки могут превысить 30 млрд.

Соответственно, сформированный денежный поток от основной деятельности за три года (весь период ИИ хайпа) оценивается в 21-22 млрд при расходах 57-58 млрд (без учета отложенных инвестиционных и партнерских соглашений), т.е. убытки 36 млрд или больше.

Учитывая объем венчурного финансирования около 70 млрд, на счетах компаний может оставаться примерно половина от этой суммы (35 млрд), а половину сожгли в убытках.

Приняв во внимание темпы эскалации убытков, запаса кэша хватить может на полгода или даже меньше (потребуется очередной раунд финансирования на десятки миллиардов). Почему?

• Неадекватные планы развертывания до 20 ГВт вычислительных мощностей в следующие 2 года, что при заявленнойзаявленной стоимости в 50 млрд расходов на 1ГВт может стоить около 1 трлн.

• Коммунальные услуги (электроэнергия, вода, отходы) стоят около $1 млрд в год на 1 ГВт.

Сейчас у компании доступ к 2 ГВт мощностей (вообще, адекватное измерение в флопсах, но никак не Вт, т.к. выход более производительных чипов в расчете на единицу мощности исказит все расчеты) и получается, что:

• Потенциал генерации выручки составляет 10 млрд на 1 ГВт (в ноябре-декабре выручка может составить 20 млрд в годовом выражении при 14-16 млрд по итогам 2025, а основной импульс роста начался с весны 2025).

• На каждый доллар выручки генерируется примерно два доллара чистых убытков.

Может ли компания повысить конверсию, отдачу в расчете на единицу вычислительной мощности? Маловероятно.

Какой потенциал генерации выручки?

• При 13 млрд за последние 12м доля розницы составляет 60% или 7.8 млрд – это эквивалент 32.5 млн частных лиц при расчете годовых платежей $240.

• Теоретический предел находится в диапазоне 60-70 млн платных частных лиц (бенчмарк – количество платных пользователей [NASDAQ: OPI] Office, которые более, чем за 30 лет как раз составляют около 89 млн). У чатботов никогда не будет больше платных клиентов, чем у Office, в том числе учитывая конкуренцию на рынке ИИ в отличие от Office.

• Все это формирует предел розничной выручки около 15 млрд.

• Основной рост будет за счет корпоративных клиентов напрямую через [NASDAQ: API] API и через оболочки сторонних ИИ сервисов, которые используют ресурсы OpenAI, но предоставляют внешние ИИ услуги.

• Выручка от корпоративных клиентов может вырасти на порядок (до 50 млрд в год) в идеальном сценарии (если будут доминировать на рынке LLMs и предоставят углубленные ИИ агенты), но для этого необходимо сопоставимое наращивание вычислительных мощностей, которые стоят десятки миллиардов на интеграцию и миллиарды на обслуживание.

• От ИИ предел выручки 65 млрд в год при сверх высокой конкуренции и давлении со стороны Китая, тогда как расходы растут по экспоненте и не могут быть остановлены из-за скоростной амортизации (чипы списываются через 5-7 лет и очередной инвестцикл).

Текущая конфигурация ИИ бизнеса даже теоретически не может быть прибыльной, это вчера подтвердиа подтвердила финансовый директор OpenAI.

Единственный, кто зарабатывает – [NASDAQ: NVDA] Nvidia и производители оборудования.