Нельзя оценивать корпоративные мультипликаторы по странам без учета структуры публичных компаний.
Рынок в совокупности может быть дорогим из-за высокой концентрации технологических компаний, которые имеют запредельно высокие мультипликаторы в среднем по мировым компаниям, тогда как если высока концентрация сырьевых компаний с низкими мультипликаторами, совокупные коэффициенты будут низкими, приводя к искажениям восприятия.
Другими словами, сравнивать нужно только нормализованные показатели или в сопоставимом секторальном разрезе (нефтегазовые компании одних стран с нефтегазовыми компаниями других стран, аналогично по другим секторам), а не просто индексы в лоб. Только так можно оценить меру перекупленности или перепроданности рынков в сравнении с другими странами.
Сейчас (на 8 января 2026) по всем развитым рынкам P/S всех нефинансовых компаний составляет 2.06 (без учета США – 1.35) в условиях запредельной, исторической перекупленности по собственным расчетам на основе данных торгов и отчетности компаний, где:
• Торговля – 1.02 (0.68 без учета США, далее в скобках)
• Медицина – 2.69 (3.03)
• Промышленность и бизнес – 1.64 (1.32)
• Потребительские товары и услуги – 1.46 (1.04)
• Сырье и коммунальные услуги – 1.31 (1.07)
• Транспорт и связь – 1.30 (1.19)
• Технологии – 5.77 (2.62) по собственным расчетам на основе отчетности компаний и данных торгов.
Если вывести из расчетов критически перекупленный американский рынок и технологии с медициной, типичное распределение P/S составляет 1-1.3, что примерно на 20% выше исторической средней.
Самые значимые рынки среди развитых стран в оценке нефинансовых компаний по P/S на 8 января 2026: США – 3.00, Япония – 1.03, Германия – 0.95, Корея – 1.02, Великобритания – 1.50, Франция – 1.34, Тайвань – 1.98, Канада – 2.14, Гонконг – 0.99, Швейцария – 2.06, Нидерланды – 2.02, Италия – 1.24, Испания – 1.47.
Как видно, Япония, Германия и Корея балансируют около единицы по P/S и это в условиях адского пампа последние полгода. Это дороже в 1.2-1.3 раза, чем долгосрочная средняя, но не идет в сравнении с безрассудством на американском рынке.
Дороговизна Тайваня обусловлена структурной особенностью (доминированием технологических компаний), либо как у Швейцарии (фарма).
Вообще, на протяжении десятилетий мировые рынки были прижаты "плитой" P/S меньше единицы, если исключить фарму и технологии, лишь с середины 2025 выдернули.
Чтобы понять особенности формирования стоимости необходимо сделать секторальный срез.
▪️Среди технологического сектора по наиболее важным рынкам: США – 8.53, Тайвань – 2.4, Япония – 2.07 , Корея – 2.56, Гонконг – 0.41 (!), Германия – 4.00, Ирландия – 2.74. Однако, особняком стоят Нидерланды с коэффициентом 10.87 за счет [NASDAQ: ASML] ASML.
▪️Медицина: США – 2.53, Швейцария – 4.58, Япония – 2.45, Германия – 1.55, Великобритания – 3.53, Франция – 2.81, Дания – 4.84. То, что США внезапно оказались ниже средних показателей по миру связано только с тем, что высокая доля сервисных медицинских компаний, тогда как по фарме у США коэффициент 5.61 и тут ожидаемое лидерство.
▪️Промышленность и бизнес: США – 2.30, Япония – 1.10, Франция – 1.14, Корея – 0.90, Германия – 1.56, Великобритания – 1.95, Канада – 2.08.
▪️Потребительский сектор: США – 2.33, Япония – 0.81, Германия – 0.42, Корея – 0.44, Франция – 2.24, Великобритания – 1.63, Нидерланды – 0.49.
▪️Сырье и коммунальные услуги: США – 1.82, Великобритания – 1.07, Япония – 0.45, Франция – 0.65, Германия – 0.59, Корея – 0.29, Канада – 3.27.
В оценке стоимости необходимо учитывать еще два критических фактора: долгосрочный уровень маржинальности и норма акционерной политики (объем дивидендов и байбэков).
Понятно, что факторов намного больше: ликвидность рынков, транспарентность бизнеса (открытость и качество отчетности), институциональная глубина (концентрация и мера развития финсектора в стране), страновые и геополитические премии/дисконты, средний уровень благосостояния домохозяйств и их доля на рынке, международные потоки капитала и т.д.
