На основании годовых результатов компании и появившейся определенности относительно потенциального размытия доли действующих акционеров за счет допэмиссии мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг #Positive Technologies.
➕ Финансовые результаты в рамках ожиданий
По итогам всего 2023 года
📍отгрузки +76% г/г (до 25,5 млрд руб.);
📍EBITDAC +71% г/г (до 8,9 млрд руб.);
📍#NIC +76% г/г (до 8,7 млрд руб.).
В целом финансовые результаты за 2023 год соответствуют ранее заявленному прогнозу менеджмента об отгрузках в размере 22,5—27,5 млрд рублей и стабильной рентабельности. Отметим, что первоначальный прогноз по отгрузкам на 2023 год составлял 25—30 млрд рублей, поэтому фактический результат соответствует нижней границе этого диапазона.
Также компания подтвердила амбициозный прогноз по отгрузкам на 2024—2025 годы.
📍по итогам 2024-го отгрузки должны составить 40—50 млрд рублей;
📍по итогам 2025-го — 70—100 млрд рублей.
#При этом рентабельность по #NIC в 2024 году ожидается выше 30%.
В целом мы ожидаем, что компания продолжит показывать сильные темпы роста, учитывая потенциал новых продуктов, таких как MaxPatrol O2 и PT XDR, а также внедрение PT NGFW в конце 2023-го, который в нынешнем году позволит компании занять значимое место еще в одной новой нише.
➕ Дивидендам быть
Недавно совет директоров компании рекомендовал выплатить первую часть дивидендов за 2023 год в размере 47,3 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 1,6%). Также СД рекомендовал дивиденды в размере 51,89 руб./акцию (доходность — 1,8%) в качестве второй части выплат за 2023 год, однако эта выплата включает в себя не только годовые результаты 2023-го, но и итоги первого квартала 2024-го. Суммарно акционеры компании могут получить 99,19 рублей на акцию (доходность — 3,4%).
➕ Размытие долей действующих акционеров будет меньше, чем ожидалось ранее
Компания сообщила о планах провести дополнительный выпуск акций в четвертом квартале 2024-го в рамках программы моттвации сотрудников. А теперь она наконец-то раскрыла параметры допэмиссии. Размер первого дополнительного выпуска составит 7,9% акций (при этом расчетная величина допэмиссии по результатам 2023-го составила 9,78%). Акции будут поступать в свободное обращение постепенно. В последующие годы максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации. Ранее компания говорила, что максимально возможный размер эмиссии может составить до 25%, поэтому итоговая программа должна привести к гораздо меньшему размытию долей действующих акционеров, чем ожидалось ранее. Однако мы полагаем, что весь позитив от этой новости уже учтен в цене акций.
❓Ну и что
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы и рыночный потенциал #Positive Technologies. Компания стремительно растет, а также развивает и внедряет новые продукты, которые должны поддержать рост. Более того, в планах компании есть международная экспансия бизнеса и амбициозные цели по отгрузкам на 2024—2025 годы. К тому же размер максимального потенциального размытия доли действующих акционеров из-за допэмиссии оказался ниже первоначального плана компании.
Учитывая все эти факторы мы повышаем таргет для бумаг #Positive Technologies до 2 900 руб./акцию. Текущая стоимость акций находится вблизи нашего таргета, поэтому мы сохраняем рейтинг «держать». По нашей оценке, сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAС, который учитывает прогноз EBITDAС на 2024 год, на уровне 12,5х. Такой уровень мультипликатора нам кажется довольно высоким.
Марьяна Лазаричева, аналитик #Тинькофф Инвестиций
#россия #идея
