✈️ Самолёт — какая реальная ситуация с долгом?

💬 Как вы знаете, недавно самолёт обратился к государству с просьбой о господдержке. И возникает вопрос, у крупнейшего застройщика страны реально всё так плохо или компания просто захотела денег? Сегодня мы полностью разберем всю ситуацию с долгом самолёта (на 30.06.25), посмотрим на множество показателей и разберёмся, что там на самом деле.





📊 Итак, по итогам 6 месяцев 2025 года самолёт в пресс-релизе нам указывает на чистый корпоративный долг в 128 млрд руб и долговую нагрузку чистый долг / EBITDA LTM = 1,13×. Но вот общий долг самолёта, с учётом проектного финансирования, по итогам 1 полугодия составил 704 млрд руб при кэше в 26,5 млрд руб. Тогда, если из всего долга мы вычтем только реальный кэш компании, получим, что сейчас, в моменте, соотношение чистый долг / EBITDA (скорр.) LTM примерно 5,9× - это огромная долговая нагрузка. Даже если мы ещё вычтем из общего долга остатки на эскроу-счетах в 326 млрд руб, получим соотношение чистый долг − эскроу / EBITDA ≈ 3,1×, что всё ещё много. Но самолёт показывает именно свой чистый «корпоративный» долг: он дополнительно убирает все проектные кредиты в СПВ (отдельные фирмы, которые материнская компания создаёт только для одного проекта) и на которых в основном берётся проектное финансирование, поэтому этот показатель даёт гораздо меньшие коэффициенты.

⚠️ Проблема в том, что каждая СПВ платит проценты по своему проектному долгу из потоков от проекта (поступления с эскроу), но иногда банк просто увеличивает сумму основного долга СПВ на величину этих процентов. Но если этих потоков не хватает, банк может потребовать поддержки от материнской компании (то есть самолёта) — тогда бремя переходит на холдинг. Поэтому с точки зрения реальной долговой нагрузки проектный долг нужно учитывать.


🔎 Ещё стоит учитывать, что часть корпоративного долга может «опускаться» в проекты (то есть переброшена/реализована через СПВ), что искусственно может уменьшать корпоративный показатель, но всё равно не снижает общей долговой нагрузки группы. (Причём это относится вообще к любому застройщику, поэтому смотреть только на «чистый корпоративный долг» — не самая лучшая идея.)





💸 Следующее, что нам понадобится, - это покрытие проектного финансирования эскроу, которое только 60%. Что это значит? Это отношение (остатки на эскроу) / (проектное финансирование). Если ≈60 % - значит эскроу покрывает только ~60 % проектного долга, т.е. не всё. И если будет просадка продаж - появляется дыра, потому что проектный долг больше, чем то, на что он опирается. И если всё, на что был взят проектный долг, продать не получится или получится со скидками, образовавшуюся «дыру» самолёт будет закрывать из своих средств, которых у компании не так-то и много.





🚨 Ещё тревожных звоночков:
Debt / Equity ≈ 14× - это суммарный долг / собственный капитал. 14× = очень много; значит у компании почти нет собственного капитала относительно долга. Маленький «буфер» на случай убытков.

Ещё один важный показатель, который нам пригодится, — это ICR, он равен ≈ 1,05 - это EBITDA / процентные расходы. 1,05 значит, что операционная прибыль едва покрывает проценты. То есть если EBITDA будет расти медленнее, чем процентные расходы, компания рискует полностью перестать покрывать проценты, а значит ICR может стать < 1, а тогда риск техдефолта уже будет большой.





📝 Вывод: Сейчас самолёт ходит по лезвию: обслуживать долги компания пока может (не без помощи продаж своих активов), но если рост прибыли или продаж квартир замедлится, то тогда ситуация может стать плачевной и очень быстро. 50 млрд от государства сильно ничего не поменяют - они помогут в случае чего закрыть какую-то дыру и держаться дальше, но без быстрого снижения ключевой ставки через время деньги могут снова понадобиться. Поэтому риски здесь очень высоки, как в акциях, так и в облигациях.




#SMLT #RU000A10BW96 #RU000A10BFX7 #RU000A107RZ0 #RU000A10E6U4 #RU000A109874 #RU000A10CZA1 #самолет #пульс_оцени