Уровень закредитованности ритейлеров [Часть 2/2]

Продолжим говорить про долговое положение ритейлеров.

4. #HENDErson (HNFG)

— Компания на вырученные от #IPO деньги в 2023 г. погасила весь объем банковского кредита (850 млн руб., 40% всего долга). Оставшиеся обязательства – облигации – частично будут погашены в 2024 г. (на сумму 1.3 млрд руб.), а остаток в 0.3 млрд руб. будет погашен в среднесрочной перспективе. У компании остаются арендные обязательства в объеме 7.6 млрд руб.

— Таким образом, коэффициент долговой нагрузки ЧД/EBITDA (без учета аренды) снизится с –0.1х в 2023 г. до –0.4х в 2024 г. по нашим оценкам. Долговая нагрузка с учетом арендных обязательств в 2023 г. составила 1.1х, снизившись с 2.0х в 2022 г.

— Так как долговая нагрузка компании находится на рекордно низких уровнях и в рамках комфортного значений до 2.5х ЧД/EBITDA, мы ожидаем, что за 2024 г. компания выплатит дивиденд в 55.3 руб./акцию (7.8% див. доходность), что является хорошей доходностью для растущей компании.

Долговое положение #HENDErson наиболее стабильное среди представленных ритейлеров. Низкий уровень нагрузки позволяет компании в будущем привлекать долг для реализации больших проектов (как например, для строительства нового распределительного центра в 2024-2025 гг. может быть использовано долговое финансирование).

5. #OZON (OZON)

— Долг компании без учета аренды в 1 кв. 2024 г. составил 114.2 млрд руб., при этом чистый долг (за вычетом ден. средств) составил –52 млрд руб. Таким образом, чистый долг компании отрицательный. Большой запас ликвидности позволяет покрыть все долговые обязательства и потенциал для новых заимствований у Озона есть.

— Несмотря на низкий уровень долговой нагрузки, процентные расходы у Озона растут стремительно: +45% г/г в 2023 г. По нашему прогнозу, в 2024 г. процентные расходы вырастут на 63% г/г и составят около 2% от GMV компании.

#OZON — быстрорастущая компания, на стыке ритейла, IT и финансов. Благодаря наличию чистой денежной позиции и положительного FCF компания имеет возможность не привлекать долговое финансирование даже для поддержания фазы быстрого роста и активного захвата доли на рынке. Долговое положение Озон оцениваем как стабильное.

6. #ВсеИнструменты.ру (VSEH)

— Долг компании без учета аренды в 2023 г. составил 10 млрд руб., а с учетом — 22 млрд руб. Таким образом, арендные обязательства занимают существенную долю в обязательствах ВИ.ру. (в основном, это связано с большим количеством ПВЗ и складов).

— Коэффициент долговой нагрузки с учетом аренды в 2023 г. составил 1.9х ЧД/EBITDA. Мы ожидаем, что уровень долговой нагрузки в 2024 г. снизиться до 1.4х. Без учета аренды, долговая нагрузка составила 1.1х в 2023 г. За первые 4 мес. 2024 г. долговая нагрузка с учетом и без учета аренды снизилась до 1.8х и 0.4х, соответственно.

Большой объем арендных обязательств создает для компании риск резкого роста расходов по аренде. #При этом, у ВИ.ру относительно высокая эффективная ставка (14%). С учетом роста ставок в экономике, она может вырасти до 15-16% в среднесрочной перспективе.

Таким образом, из-за высоких ставок и неопределенности, компании сектора свели к минимуму (к комфортным уровням) уровень долговой нагрузки и стараются иметь достаточный запас ликвидность на случай форс-мажоров. #При этом особенность отрасли — высокая доля арендных площадей — приводит к тому, что в среднесрочной перспективе стоимость аренды, как и обслуживания долга, будут заметно расти.

Подробные отчеты и анализ по компаниям сектора ритейл и другим отраслям смотрите на нашем портале.

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin