🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Волатильность на рынке в сегменте длинных ОФЗ сохраняется. Снижение стоимости бумаг, которое произошло после решения ЦБ РФ, было полностью отыграно в течение прошлой недели.

Вероятно, позитивом стали еженедельные данные инфляции, которые в годовых темпах (SAAR) не превышали 6% + Минфин не стал проводить аукцион по бумаге с фиксированным купоном на прошлой неделе. Однако, вряд ли данный отскок можно назвать устойчивым трендом. Полагаем, что волатильность в бумагах с фиксированным купоном будет оставаться повышенной, пока не появятся данные о действительно устойчивом снижении инфляции, замедлении роста экономики и кредитования.

✅ Рано радоваться. Несмотря на то, что у участников рынка проснулся некоторый оптимизм, ретроспективные данные о росте зарплат и снижении безработицы пока не сигнализируют об «успокоении» экономики.

Так, безработица в июне снизилась до очередного исторического рекорда и составила 2,4%. #При этом рост зарплат в мае составил 17,8%. Оба фактора говорят о том, что дефицит кадров на рынке остается острым. Проблема здесь заключается ещё в том, что это запаздывающие индикаторы, которые отлично объясняют рост инфляции в мае и июне до двузначных уровней, но мало говорят о будущей или даже текущей ситуации. Тем не менее, пока эти данные с точки зрения перспектив рынка можно оценить как негативные.

✅ Что «у них»? На глобальных рынках паника после публикации слабой статистики по рынку труда в США. Инвесторы ждали «мягкой посадки» экономики на фоне планомерного снижения ставок ФРС. Теперь преобладает мнение, что регулятор слишком долго медлил с этим решением, поставив экономику под угрозу рецессии.

Опасения по поводу инфляции отошли на второй план, уступив место страхам перед остановкой экономического роста. Рынок уже закладывает в цены 60% вероятность экстренного снижения ставки на 0,25%. Доходность двухлетних гособлигаций США упала на 50 б.п. за прошлую неделю, а тридцатилетних — на 30 б.п., что свидетельствует о мощном ралли на долговых рынках, сравнимом с мартовским кризисом 2023 г. #Рост цен казначейских облигаций привел к снижению доходности десятилетних бумаг до 3,7%, минимума с июня 2023 г.

✅ Может ли ФРС экстренно снизить ставку? По графику ближайшее заседание ФРС должно состояться 18.09.2024 г. Конечно, можно действовать и в экстренном порядке, но снижение ставок между заседаниями случается крайне редко и только в случае самых серьезных рисков. Последний раз такое было весной прошлого года, когда в США произошел мини коллапс региональных банков. Пока ситуация не выглядит столь угрожающей, чтобы ФРС пошёл не экстренные внеплановые меры.

✅ Риски текущего положения. Слабая макроэкономика и влияние на будущие доходы потребителей может оказаться существенно риском для рынка долговых инструментов, особенно в сегменте высокодоходных облигаций. Пока спреды на данные инструменты относительно казначейских облигаций США находятся на исторически низких уровнях. Глобальная рецессия может привести к падению цен в данных инструментах так как рынок будет закладывать более высокую вероятность дефолта.

Экономисты Goldman Sachs Group #INC. повысили вероятность рецессии в США в следующем году с 15% до 25%, но отметили, что экономика в целом выглядит стабильной, финансовые дисбалансы отсутствуют, а у ФРС есть пространство для маневра. Таким образом, на текущий момент можно предположить, что реакция рынка избыточна, но долгосрочный риск есть и его реализация будет зависеть от поступающих данных, и самое главное, действий ФРС.

Покупка длинных казначейских облигаций стран с высокими кредитными рейтингами (США, ЕС) выглядит привлекательной в текущей ситуации, однако, реакция рынка в моменте может быть преувеличенной, что приведёт к локальной коррекции. Тем не менее, долгосрочное позиционирование в длинных бумагах на фоне нового цикла снижения ставок оправданно.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму #Привалову и Алексею Коасибо Евгению Жорнисту, Артёму #Привалову и Алексею Корневу.