#облигации
Сегодня индекс RGBI плюсует 1.3% с открытия. Любимая у ритейл-инвесторов ОФЗ 26238 прибавляет в цене ~3% ко вчерашнему закрытию. В чем же причина такого позитива?
🧩 Мы видим следующую логическую цепочку:
• 4 недели подряд, недельные принты фиксируют рост цен ~5-6% с.к.г. (c сезонной корректировкой в годовом выражении), что показывает замедление относительно мая-июня, когда числа были на уровне 9-10% с.к.г.
• В последние несколько недель плохо проходили аукционы ОФЗ в выпусках с фиксированным купоном. Вчерашний аукцион исключением не стал — разместили 16.8 млрд руб. по номиналу при спросе 86.5 млрд руб. в ОФЗ 26247. Можно предположить, что за это время мог сформироваться отложенный спрос.
• Вчера Росстат отчитался о том, что с 30 июля по 5 августа ИПЦ не изменился, т.е. рост цен составил 0% (что даёт 5% с.к.г.). И, на наш взгляд, именно цифра 0% спровоцировала часть отложенного спроса на покупку + 30% оборота в ОФЗ делают физ. лица (по данным Мосбиржи), которым давно продают идею большого заработка на длинных ОФЗ. А участники, которые были в шорте отдельных бумаг (если такие были) закрывали короткие позиции, тем самым толкая цену ещё выше.
• В итоге, на текущий момент кривая ОФЗ приобрела более инверсный вид, что в теории является "более правильным" с т.з. текущего макро. Короткие доходности находятся в диапазоне 16.9-16.5% (при однолетнем свопе на КС 19.2 / 19.35% 😀), длинные 15.4-14.4%.
🤷♂️ Считаем ли мы, что это окончательный разворот и далее нас ждет только рост? Нет. Пока не готовы это утверждать.
Почему мы занимаем выжидательную позицию
1. В период с 2017 по 2023, 4 раза в августе была дефляция, т.е. снижение цен, 1 раз нулевой рост цен. Т.е. 0% в первую неделю августа — это сезонность. Тем более не ясно, что будет в остальные недели.
2. ЦБ ожидает по итогам 3 кв. 2024 увидеть инфляцию 7.8% г/г. Для этого месячные темпы в июле-августе-сентябре должны быть 1.04% - 0% - 0%. Мы считаем, что вероятность увидеть такие принты достаточно низкая, и мы увидим более высокие темпы.
3. Превышение инфляции над прогнозом Банка России (6.5-7% г/г в декабре 2024) говорит о том, что для возвращения инфляции к цели (4%) потребуются более жесткие денежно-кредитные условия (ДКУ), а значит риск повышения ставки сохраняется. А текущее ралли в ОФЗ вообще смягчает ДКУ (доходности снижаются), что противоречит планам ЦБ.
4. Исходя из ожиданий ЦБ увидеть 7.8% г/г по итогам сентября, мы думаем, что это соответствует его прогнозной траектории для 6.5% г/г по итогам декабря. А т.к. мы считаем, что на конец сентября инфляция будет выше, чем 7.8% г/г, то она может быть выше 6.5% по итогам декабря, поэтому на сегодняшний день считаем ещё одно повышение до конца года вполне реальным.
5. А как написал ЦБ в свежем Резюме обсуждения, что если ваш прогноз по инфляции выше, чем у ЦБ, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше.
P.S. Поэтому, держа в голове риск повышения ставки, а так же ожидая новый бюджет на 2025-2027 г.г., считаем, что облигации с плавающей ставкой сохраняют лидерство с т.з. "риск / доходность".
P.P.S. Также помним про то, что сегодня Минфин явно отстает от плана по займам ОФЗ на этот год и мы хотим увидеть стабильный уверенный bid на аукционах в выпусках с фиксированным купоном, чтобы говорить об устойчивом развороте и каких-то "справедливых" уровнях доходности.
