Рынок ОФЗ обрушался непрерывно на протяжении полугода с начала февраля по конец июля 2024 – это был третий по силе обвал за всю историю этого рынка после периода до дек.14 и фев.22 за сопоставимый срок (полгода).
Наиболее сильное изменение по дальнему концу кривой доходности (от 15 лет), где доходности ОФЗ снизились на 1.3-1.5 п.п, по 10-леткам на 1 п.п.
Однако, в дек.14 и фев.22 это совпадало с фактическим циклом ужесточения ДКП Банка России, а в 2024 обвал ОФЗ был при фиксированной ставке 16% и только на заседании 26 июля ставку подняли до 18%. С коррекцией на изменение ставки ЦБ, последнее полугодие было наиболее жестким для рынка ОФЗ.
С 30 июля началось ралли на рынке ОФЗ – по факту сопоставимо с импульсом первой половины ноября 2023 и примерно схожий паттерн был в октябре 2022.
В окт.22 рост ОФЗ был обусловлен смягчением условий на финансовом рынке после шока мобилизации, а в ноя.23 с изменением ожиданий границы ужесточения ДКП.
Почему важно следить за ОФЗ? Исторически, рынок ОФЗ всегда проецировал будущее изменение ставок через сложную конфигурацию баланса ликвидности и ожиданий участников финансового рынка относительно инфляционных ожиданий и оценки потенциальной траектории ДКП.
По крайней мере, был пойман цикл смягчения 2015-2017, цикл ужесточения 2021 и вновь цикл смягчения с апреля по сентябрь 2022.
Было несколько исключений, когда рынок действовал постфактум – дек.14, фев.22 и период агрессивных рывков ставки с августа по октябрь 2023.
Обвал ОФЗ последнего полугода связан с фактическим разгоном инфляции, усилением инфляционных ожиданий (ИО) и ужесточением риторики Банка России, что и привело к поднятию ставки 26 июля.
В соответствии с конфигурацией денежного рынка и ОФЗ, рынок больше не ожидает дальнейшего ужесточения ДКП, т.е. по факту формируется пик ставки, что должно сбросить ИО и открыть пространство для Банка России для маневров по смягчению ДКП ближе к концу года при условии замедления инфляции и/или рисков возникновения рецессии или системных сбоев.
