Blogs
Чем запомнилась неделя: падение нефти и анонс госбюджета РФ на 2025 год
27 september 20:21Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.
Макро
Россия
РУБЛЬ
Валютные курсы вновь двигались разнонаправлено, в том числе из-за изменения внешних котировок основных мировых валют, а именно продолжения укрепления юаня против доллара США.
Курс рубля к юаню Мосбирже ослаб на 1% за неделю, закрыв ее на уровне около 13,3 руб./юань.
Внебиржевые курсы рубля к доллару и евро были достаточно стабильны: неделя завершилась на уровнях 92,7 руб./долл. и 103,5 руб./евро, соответственно.
Конвертация валютной выручки экспортерами под уплату налогов не оказала традиционной поддержки рублю в конце месяца. Это может объясняться:
перемещением растущей доли конверсионных операций во внешний периметр (в том числе с учетом сокращения норматива обязательной репатриации выручки до 40%);
встречным повышением спроса на валюту, не связанным с внешнеторговыми операциями.
Не исключаем, что конверсия экспортной выручки может все еще поддержать курс отечественной валюты в последних числах сентября.
ЭКОНОМИКА
Главная новость этой недели — анонс предварительных параметров федерального бюджета на 2025 год. Запланированные расходы госбюджета оказались несколько выше наших ожиданий, однако в целом бюджетный план на 2025 год отражает консервативный разворот политики и постепенное сокращение бюджетного стимула.
Расходы госбюджета запланированы на уровне 41,5 трлн рублей — это на 9% больше, чем в 2024 году. При этом в течение предыдущих трех лет рост госрасходов составлял в среднем 15—17% в год. Превышение инфляционно нейтрального уровня, который мы оценивали в 40 трлн рублей, добавляет 0,5 п. п. в наш прогноз роста ВВП и 0,7—0,8 п. п. в наш прогноз инфляции по итогам 2025 года, что повышает наши ожидания до 1,5% г/г и 4,6% г/г соответственно.
Доходы госбюджета запланированы на уровне 40,3 трлн рублей после около 36 трлн рублей в 2024-м. Увеличение доходов обеспечивается ростом ненефтегазовых доходов, включая +2,6 трлн рублей от объявленного в этом году повышения налогов (на прибыль и НДФЛ). Нефтегазовые доходы в следующем году могут умеренно сократиться и составить менее 11 трлн рублей.
Дефицит госбюджета сужается до 0,5% от ВВП в 2025 году после около 1% в этом году и около 2% в 2023-м. Финансирование расходов при этом смещается к консервативному варианту — повышение налоговой нагрузки вместо использования средств ФНБ. Это должно благоприятно воздействовать на долгосрочную устойчивость госбюджета и на госдолг.
Помимо анонса госбюджета на следующий год, в России выходили и новые экономические данные.
Недельная инфляция немного замедлилась — до 0,06% после 0,1% неделей ранее. Это поддерживает замедление и годового показателя: прогнозируем инфляцию на уровне 8,5% г/г по итогам сентября.
По данным Банка России, в августе кредитование населения показало умеренное замедление (до +23% г/г с пиковых +27% в июне), а вот рост объемов корпоративного кредитования пока не идет на спад (около +21% г/г). Замедление розничного сегмента произошло в первую очередь в части ипотеки (с учетом сворачивания льгот,), а также в части необеспеченного кредитования (на фоне ужесточения регулирования и роста процентных ставок). Мы ожидаем продолжения замедления кредитования в ближайшие месяцы, что будет важным фактором при принятии решения по ключевой ставке Банком России.
По данным Росстата, объемы промышленного производства выросли на 2,7% г/г в августе (чуть ниже наших ожиданий) после +3,3% г/г в июле. С поправкой на сезонность рост промпроизводства составил 0,8% м/м после двух месяцев снижения. Основным драйвером остался машиностроительный комплекс, хотя рост в этом секторе замедлился на фоне эффекта высокой базы (до менее +12% г/г после около +15% г/г в июле). Активность добывающей промышленности была примерно на уровне прошлого года.
Мы полагаем, что анонсированный проект госбюджета не преподнесет сюрпризов Банку России. Решение регулятора по ключевой ставке 25 октября по-прежнему будет зависеть прежде всего от текущих данных по инфляции. В них заметно замедление роста цен, и мы ожидаем что укрепление этого тренда может позволить ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 19% в октябре. Однако потенциал снижения ставки в 2025 году (с учетом вводных по госбюджету) сокращается на 100—150 б. п. относительно нашего базового сценария. Это все еще оставляет приличный запас для смягчения денежно-кредитной политики в следующем году: ожидаем ключевую ставку в среднем на уровне 13,5% в 2025-м и на уровне 11% на конец 2025-го.
США
ЭКОНОМИКА
Похоже, что пессимизм на рынке труда и в производстве начинает сказываться на потребителях в США. Несмотря на сохранение высоких темпов роста номинальных зарплат, потребители все более пессимистично смотрят на свои будущие доходы в найме и бизнесе. Так, по данным Conference Board, доверие потребителей упало на 6,9 п. в сентябре (до 98,7 п.). Как мы уже писали ранее, потребители существенно сократили расходы на досуг — эта тенденция видна и в структуре расходов на личное потребление за август. Данные индекса расходов на личное потребление говорят об устойчивом снижении инфляции — до 2,2% г/г в августе с 2,5% г/г в июле. А вот базовый индекс вырос на 0,1 п. п. (до 2,7% г/г) из-за роста стоимости аренды.
Китай
ЭКОНОМИКА
Понедельник начался с хороших новостей о новом цикле смягчения бюджетной и денежной политики Китая. Председатель Народного банка Китая (НБК) в своем выступлении анонсировал меры по существенному смягчению кредитных условий.
Снижение ставок политики. Основная ставка по операциям НБК на открытом рынке (ставка обратного репо) снижена на 20 б. п., до 1,7%, а стоимость кредитов НБК сроком на 1 год (MLF) — на 30 б. п. При этом регулятор дал понять, что намерен и далее снижать ставки в том числе по инструментам LPR сроком на 1 год и 5 лет на 20—25 б. п.
Снижение резервных требований. Нормативы резервирования снижены еще на 50 б. п. после такого же снижения в феврале 2024-го. Это, по оценкам регулятора, должно высвободить около 1 трлн юаней на корсчетах банковского сектора — эти средства банки смогут направить на кредитование экономики. Средневзвешенный норматив резервирования по разным видам банковских пассивов составит 6,6% с 27 сентября. Регулятор не исключил, что до конца года может произойти еще одно снижение нормативов на 25—50 б. п.
Смягчение условий по ипотечному кредитованию. Снижена сумма по первоначальному взносу, отменен регуляторный нижний порог по ставке ипотечных кредитов, создана программа льготного предоставления ликвидности банковскому сектору для стимулирования ипотечного кредитования. Все эти меры, по оценкам НБК, должны снизить стоимость ипотечных кредитов в среднем на 50 б. п., а общую платежную нагрузку на китайские домохозяйства, взявшие ипотеку, — на 150 млрд юаней. Таким образом, ипотека станет доступнее для 150 млн человек в Китае.
Поддержка фондового рынка. НБК создаст инструмент предоставления ликвидности для небанковских финансовых организаций с лимитом 500 млрд юаней. Также регулятор вводит инструмент рефинансирования для банков, которые предоставляют финансирование компаниям, проводящим покупку собственных акций. Эти меры должны стабилизировать как рынок акций, так и рынок деривативов.
Последние два дня индексы на китайских торговых площадках росли на 8—10%. Мы ожидаем, что текущие меры денежной политики будут дополнены пакетом бюджетных льгот (в том числе снижением НДС), что позволит поддержать вялый внутренний спрос.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На этой неделе доходности возобновили рост:
на ближнем конце кривой (до 1 года) доходности прибавили 49—65 б. п.;
доходности от 2 до 7 лет выросли на 11—35 б. п.;
десятилетние доходности показали небольшой рост на 5 б. п.
Индекс гособлигаций RGBI на этой неделе продолжил снижаться (-0,2% н/н), обновив локальный минимум. Доходности 10-летних ОФЗ остались на уровне около 16,2—16,4%, а доходности однолетних ОФЗ выросли до 19%.
АУКЦИОНЫ МИНФИНА
В среду состоялись аукционы Минфина, на которых были размещены два выпуска.
ОФЗ 26247 с фиксированным купоном и погашением в 2039 году. Объем размещения составил всего 12,2 млрд рублей при спросе в 45,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила рекордные 16,53%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 2 б. п.
Флоатер ОФЗ 29025. Объем размещения также был скромным — 30,6 млрд рублей при спросе в 154,9 млрд рублей. Средневзвешенная цена размещенных бумаг составила 94,26%. Дисконт к цене на вторичном рынке составил 0,1 п. п.
На текущий момент выполнено только 45,1% от квартального плана по размещениям Минфина. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана, а сейчас — лишь 49%.
Рублевые и валютные облигации
Роснефть выкупила по оферте облигации 002Р-12 (RU000A1057S2) по 100% от номинала. Выкуп большей части бумаг был произведен в юанях (10,4 млн штук). При этом выкуп 816 тысяч бумаг был произведен в рублях. Оставшиеся в обращении бумаги сейчас торгуются по доходности 9,5% к put-оферте, которая назначена на 19 сентября 2025-го. Такая доходность в юанях может быть весьма интересна с учетом высокого кредитного качества эмитента.
ВИС Финанс разместил флоатер БО-П06 (RU000A109KX6). Финальный размер премии к ключевой ставке установлен на уровне 325 б. п. Это высокое значение спреда для кредитной группы, к которой относится эмитент (А/А+). По состоянию на конец пятницы облигации торговались на уровне немногим выше номинала (100,05%), все еще предлагая довольно интересную доходность. Характеристики облигации:
ставка купона = ключевая ставка + 325 б. п.;
срок обращения — 3 года;
купоны выплачиваются ежеквартально.
Другой выпуск ВИС Финанс, БО-П05 (RU000A107D33), который мы упоминали на прошлой неделе, показал существенное восстановление и сейчас торгуется с доходностью 25,1%. Это все еще привлекательный уровень доходности, который соответствует высокому значению кредитного спреда на уровне 640 б. п. Подробнее о бумаге мы рассказывали в обзоре.
Товарные рынки
Нефть
По итогам текущей недели котировки нефти снижаются: Brent — на 4,3% н/н (к вечеру пятницы), а американская WTI — на 5,5% н/н. Подобная динамика котировок обусловлена новостями о том, что Саудовская Аравия готова пойти на увеличение добычи нефти с целью нарастить долю на рынке. Также давление на нефтяные котировки оказали новости о планах ОПЕК+ перейти к увеличению добычи нефти с декабря текущего года. Ранее решение об увеличении добычи с сентября было отложено из-за снижения цен на нефть.
Газ
Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 10,1% н/н (к вечеру пятницы) на фоне того, что под конец недели температура в некоторых регионах Европы находилась ниже сезонно нормального уровня, что может приблизить начало отопительного сезона. Также участники рынка опасаются, что высокая геополитическая напряженность на Ближнем Востоке может привести к перебоям с поставками газа в Европу.
Тем временем цены на североамериканский газ Henry Hub растут на 6,5% н/н на фоне:
ожиданий повышения температуры в западной части США (что влечет за собой увеличение потребления электроэнергии кондиционерами);
урагана Хелен, который может негативно сказаться на добыче газа в Мексиканском заливе.
Металлы
Спотовая цена на золото продолжила обновлять исторические максимумы и за неделю выросла на 1,5% (к вечеру пятницы), в моменте превысив отметку $2 680 за унцию. Подобная динамика обусловлена тем, что участники рынка ожидают стремительного снижения процентных ставок в США. Сейчас рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС вновь на 50 б. п. на заседании 7 октября в 54%.
Цены на основные промышленные металлы также отметились ростом на этой неделе:
медь — на 5,9% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
алюминий — на 6,6% н/н;
никель — на 2,8% н/н.
Ожидания снижения процентных ставок в США также позитивно влияют на стоимость промышленных металлов. Кроме того, дополнительную поддержку котировкам оказали масштабные стимулирующие меры, объявленные Китаем.
Рынок акций
США
Фондовый рынок США показывает небольшой рост за неделю: индекс Nasdaq прибавляет 1,6%, а S&P 500 — менее 1%. В пятницу основные рыночные индексы открылись ростом, так как новые данные по инфляции отражают ее замедление. Еще одним фактором поддержки рынка выступили сильные результаты Micron Technology. Производитель чипов в том числе в сфере искусственного интеллекта поделился многообещающими перспективами дальнейшего роста.
Гонконг
На текущей неделе индекс Hang Seng значительно вырос — на 13% н/н. Подобная динамика связана с анонсом обширного пакета стимулирующих государственных мер, призванных поддержать экономический рост страны в целом и строительный сектор в частности. Напомним, что этот сектор испытывает проблемы уже не один год. Кроме того, объявлены меры поддержки китайского рынка акций. Об этом подробнее рассказывали выше.
Россия
По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи показывает рост на 2,6% н/н и завершает третью неделю подряд в положительной зоне. Индекс РТС за неделю демонстрирует рост на 2,8% на фоне небольшого укрепления рубля.
Одним из главных драйверов роста рынка на этой неделе стали слухи об отмене надбавки к налогу на добычу полезных ископаемых для Газпрома в 2025 году. Это может улучшить финансовые результаты газового гиганта на сумму до 600 млрд рублей и вызвало ралли в бумагах Газпрома на 15% за неделю.
Ведущий производитель и поставщик электрической и тепловой энергии в Забайкальском крае и Республике Бурятия ТГК-14 проводит SPO — вторичное размещение акций на Мосбирже. Цена в рамках SPO будет установлена после формирования книги заявок, но не превысит 0,01125 руб./акцию. В результате сделки доля акций в свободном обращении (free-float) может составить около 29%. Окончательный размер free-float будет зависеть от количества проданных акций в рамках SPO.
Ведущий разработчик решений для работы с данными, Группа Аренадата, объявил индикативный ценовой диапазон IPO на уровне 85—95 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 17—19 млрд рублей. В рамках IPO действующие акционеры предложат 28 млн акций, включая 2,8 млн акций, которые могут быть использованы для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Книга заявок на размещение была переподписана по верхней границе в первый день предложения. Подробно о бизнесе компании, ее финансовом положении и перспективах мы рассказали в обзоре.
Мы выпустили обзор, в котором порассуждали о том, какие последствия для нефтяного рынка может принести решение Саудовской Аравии увеличить добычу нефти и тем самым нарастить долю на рынке. А также дали комментарий по тому, какое влияние могут оказывать изменения нефтяных котировок на российскую экономику и курс рубля.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера
Comments
Write a comment
renaissanceman
30 september 10:51Bossviktor
30 september 08:38NXi_Investratings_B2B
29 september 21:43renaissanceman
29 september 21:02IssueSolver
29 september 19:09NXi_Investratings_B2B
28 september 14:12Ded_Za_71
27 september 23:09SeD_Invest
27 september 21:23Reichenbach
27 september 20:41StopM
27 september 20:26