Чем запомнилась неделя: рынок акций прервал серию падений

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Россия

РУБЛЬ 

Отечественная валюта начала неделю с небольшого ослабления, но сумела завершить ее укреплением, вернувшись на уровни около 12 руб./юаню и 87,2 руб./ доллару США при сохранении умеренных оборотов торгов. Предложение валюты со стороны экспортеров, которое традиционно растет к концу месяца, продолжит оказывать поддержку рублю на следующей неделе. Хотя с учетом дальнейшего смягчения требований правительства по репатриации и конвертации валютной выручки экспортеров, этот эффект может стать менее выраженным с июля. 

Мы сохраняем прогноз курса рубля на второе полугодие на уровне 87—92 руб./доллар и 12—12,8 руб./юань с постепенным ослаблением к концу года. 

ЭКОНОМИКА

Деловые настроения в июле нормализовались после роста в предыдущих двух месяцах. Индикатор бизнес-климата, который Банк России оценивает на основе опроса предприятий, заметно снизился (до 7,7 п. после 10,6 п. в июне), вернувшись к уровням начала года. Охлаждение произошло как в оценках текущей ситуации, так и в ожиданиях, и наблюдалось во всех секторах экономики. При этом загрузка мощностей и дефицит персонала остались на высоких уровнях, оценки жесткости условий кредитования вновь ухудшились. Разворот в индексе бизнес-климата может быть ранним индикатором сокращения степени перегрева экономики, которое наблюдалось в первом полугодии 2024-го.  
 
При этом ценовые ожидания предприятий (на три месяца вперед) в июле вновь немного повысились в целом в экономике, отражая как повышенное давление со стороны издержек, так и сильный спрос. В то же время изменение было неоднородно по секторам. Например, в розничной торговле ценовые ожидания снизились в июле. Инфляционные ожидания населения в июле тоже возросли — рост наблюдается уже третий месяц подряд. Так, оценка инфляции через 12 месяцев увеличилась до 12,4% (с 11,9% в июне) — это максимум с февраля. 
 
Недельная инфляция, по оперативным данным, замедлилась до 0,1%, позволив годовой инфляции остаться на уровне 9,2%. 

В целом последние данные по инфляции и инфляционным ожиданиям поддерживают ужесточения политики Банка России в июле. Мы по-прежнему ждем повышения ключевой ставки на 200 б. п., до 18%. Вместе с тем постепенное снижение степени перегрева экономики и прохождение пиков по инфляции должны постепенно снизить давление на Банк России во втором полугодии 2024-го. 

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР
 
Динамика кредитования в июне осталась уверенной, несмотря на жесткие денежно-кредитные условия. Объемы корпоративного кредитования выросли на 1,2% м/м и 21% г/г (в мае было +1,7% м/м и +21% г/г), спрос был достаточно равномерно распределен по секторам экономики. Объемы розничного кредитования увеличились на 2,7% м/м и 27% г/г (ускорение с майских +2,0% м/м и +26% г/г) на фоне стабильного роста потребительского кредитования и ускорения выдачи ипотек в преддверии сворачивания льгот. При этом на фоне высоких ставок продолжился существенный приток средств населения в депозиты: +1,7% м/м и +26% г/г в июне (в мае было +2,6% м/м и +27% г/г). 

В третьем квартале 2024-го на фоне жесткой политики ЦБ мы ожидаем сохранения высокой сберегательной активности и замедление розничного кредитования. При этом объемы выдачи ипотечных кредитов могут сократиться более чем вдвое с учетом сворачивания госпрограмм, что обеспечит постепенное охлаждение сегмента. При этом мы не ожидаем «жесткой посадки» ни в части самой ипотеки, ни в части рынка недвижимости — от этого сценария страхуют такие факторы, как:  

сохранение высокого кредитного качества портфеля и консервативное регулирование сегмента;
устойчивая динамика доходов населения и низкие риски роста уровня безработицы (это влияет на уровень обслуживания ипотеки);
отсутствие затоваренности на рынке жилья. 

 
Чистая прибыль банковского сектора за июнь составила 225 млрд рублей (-12% м/м). Таким образом, рентабельность на капитал (ROE) снизилась примерно до 18% (с 20% в мае), что все еще выше исторических средних показателей. Это произошло на фоне сокращения чистых процентных доходов банков. Кроме того, на прибылях и капиталах банков сказывалась отрицательная переоценка по ценным бумагам с фиксированной доходностью на фоне роста рыночных ставок, в том числе по ОФЗ. Достаточность капитала, по данным за май, немного снизилась: норматив Н1.0 упал с 12,1% в апреле до 11,9% — это все еще ощутимо выше регуляторного минимума.  

Банковский сектор продолжает демонстрировать хорошие финансовые результаты, хотя процентная маржа и несколько снизилась. Уверенный рост кредитной и депозитной активности в июне сохранился. Однако во втором полугодии 2024-го мы ожидаем постепенного замедления роста кредитной активности на фоне высоких ставок и «мягкой посадки» ипотечного сегмента. 

США

Динамика розничных продаж в США за июнь замедлилась до 0% м/м (с +0,3% м/м в мае), что вновь говорит о замедлении спроса в стране. Напомним, что последние данные по инфляции также оказались рекордно низкими: -0,056% м/м с учетом сезонной корректировки (с с. к.) в июне и +0,006% м/м с с. к. в мае. Замедление спроса и цен за два месяца является самым низким последовательным снижением с начала пандемии. Драйвером замедления темпов роста цен стало снижение стоимости энергоносителей, однако и аналитические показатели, исключающие наиболее волатильные компоненты, также говорят об устойчивом замедлении инфляции.  

В итоге большинство участников рынка ожидает снижения ставки ФРС США в сентябре и оценивает вероятность такого сценария в 90%. 

Еврозона

ЕЦБ, ожидаемо, оставил ставки на прежнем уровне на заседании 18 июля: ставки по депозитам и кредитам постоянного действия остались на уровне 3,75% и 4,5% соответственно. В целом данные по инфляции на момент решения были позитивными: годовая инфляция в июне снизилась на 0,1 п. п., до 2,5%. Тем не менее рост цен на услуги остается высоким (4,1% в июне) на фоне продолжения роста номинальных зарплат. Безработица остается на рекордно низком для ЕС уровне — 6,4% в мае.   

Вполне вероятно, что в сентябре ЕЦБ решится на второе в этом году снижение ставок.  

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На неделе доходности падали на ближнем отрезке кривой и умеренно подросли на среднем и дальнем. 

Доходности на отрезке от трех месяцев до двух лет снизились на 33—100 б. п.
Доходности на среднем отрезке кривой (от трех до семи лет) выросли на 6—25 б. п.
Дальние доходности также преимущественно увеличились: 10-летние выросли на 13 б. п., 15-летние — на 2 б. п. 

Индекс гособлигаций RGBI вновь продемонстрировал снижение за неделю (-0,5% н/н). Однако в четверг и пятницу индекс в значительной мере восстановил потери на фоне выхода позитивных недельных данных по инфляции.  
 
АУКЦИОНЫ МИНФИНА
 
В среду Минфин традиционно проводил аукционы. Планировалось разместить два выпуска: классический ОФЗ 26246 с фиксированным купоном и погашением в 2036 году и ОФЗ 29025 с плавающим купоном и погашением в 2037 году.  

Аукцион по ОФЗ 26246 был признан несостоявшимся «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Отметим, что в среду, когда проходили аукционы, ОФЗ 26246 на вторичном рынке торговался по максимальной с марта 2022-го доходности на уровне 15,1%. 
Флоатер ОФЗ 29025 размещен в объеме 16,0 млрд рублей при спросе 220,8 млрд рублей по цене 96,5% от номинала.  

 
На аукционах в третьем квартале Минфин пока выполнил только 7,5% от квартального плана. Всего в третьем квартале запланировано 13 аукционных дней, а значит, для выполнения квартального плана 1,5 трлн рублей министерство должно в среднем размещать ОФЗ на сумму 115,4 млрд в неделю. Всего в нынешнем году Минфин планирует осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. Таким образом, на конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана. 

Кредитные рейтинги

Рейтинговое агентство Эксперт РА подтвердило кредитный рейтинг компании ХК Новотранс на уровне ruAA-, сохранив прогноз «стабильный». Отметим, что среди облигаций компании довольно привлекательно выглядит выпуск 001P-05 (RU000A107W06), который дает хорошую для своего кредитного качества доходность на уровне 20,5% (кредитный спред на уровне 330 б. п.). Бумага погашается в марте 2027 года. 
 
АКРА повысило кредитный рейтинг ЭН+ ГРУПП с A-(RU) до A (RU) с прогнозом «стабильный». ЭН+ ГРУПП является материнской компанией вертикально интегрированной алюминиево-энергетической группы, которая владеет 56,88% акций ОК РУСАЛ. Отметим, что кредитное качество ОК РУСАЛ оценивается на более высоком уровне — A+(RU) от АКРА с прогнозом «стабильный».   

Рублевые облигации 

Росэксимбанк разместил выпуск облигаций с плавающей ставкой 002P-05 (RU000A108ZT4). Ставка купона определяется как значение ключевой ставки Банка России плюс премия в размере 1,9%. Срок обращения выпуска — 10 лет, оферта — через 3 года. Купоны выплачиваются раз в квартал. Росэксимбанк имеет высокие кредитные рейтинги на уровне AA (RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА с прогнозами «позитивный» и «стабильный» соответственно. Бумага может быть интересна инвесторам, которые хотят защитить портфель от волатильности в условиях повышенной неопределенности относительно перспектив движения ключевой ставки до конца года.

Валютные облигации

Ставка следующих двух купонов по юаневым облигациям ОК РУСАЛ серий БО-05 и БО-06 установлена на уровне 8,5% годовых. Эта ставка обеспечивает несколько менее привлекательную доходность, чем могут предложить другие бумаги эмитента. Например, сейчас можно зафиксировать юаневую доходность в размере 9,1% с помощью выпуска БО-001Р-07 (RU000A1089K2) с погашением в октябре 2026-го и около 9,2% с помощью выпуска БО-001Р-06 (RU000A107RH8) с погашением в августе 2026-го. 

Товарные рынки

Нефть 

По итогам недели котировки нефти марки Brent падают на 0,5% н/н (к вечеру пятницы), а цены на американскую WTI —  на 1,8% н/н. В течение недели динамика была разнонаправленная.  
 
В начале недели цены на нефть снизились на фоне опасений относительно спроса в Китае. Затем, в среду, поддержку ценам оказали более значительное, чем ожидалось, падение запасов сырой нефти в США и более слабый доллар. В конце недели котировки относительно стабильны: слабый спрос со стороны США компенсируется ожиданиями скорого снижения ставок ФРС.    

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 1,2% н/н (по состоянию на вечер пятницы). Поддержку ценам оказывало ожидание снижения скорости ветра в континентальной Европе. Но в то же время сохранялось давление со стороны высокого уровня заполненности хранилищ, а также стабильных поставок в регионе.  
 
Цены на североамериканский газ Henry Hub упали на 10,3% н/н после незначительного роста на прошлой неделе. Это произошло на фоне: 

прогнозов менее жаркой, чем ожидалось ранее, погоды в течение двух следующих недель;
снижения поставок на экспортные заводы по производству СПГ из-за последствий урагана Берил;
роста добычи и высокого уровня запасов газа в хранилищах (несмотря на то, что их рост оказался ниже ожиданий на этой неделе). 

Металлы 

Спотовая цена на золото снижается по итогам недели на 0,4% н/н (к вечеру пятницы), корректируясь после роста на прошлой неделе. При этом в течение недели цены на золото обновили исторический максимум и достигли $2483 за унцию. 
 
Цены на основные промышленные металлы существенно снизились: 

медь — на 5,3% н/н;
алюминий — на 4,8% н/н;
никель — на 3,2% н/н. 

 
Подобная динамика обусловлена выходом слабых данных по темпам роста ВВП Китая за второй квартал 2024 года.

Рынок акций

США

Индекс S&P 500 по итогам сокращенной рабочей недели показал падение на 1,3% н/н, а Nasdaq 100 — на 3,2%. 

В четверг вечером стало известно о крупном сбое Microsoft, который привел к «синему экрану смерти» на нескольких системах Windows. Проблема была вызвана сбоем в обновлении платформы кибербезопасности Falcon Sensor от CrowdStrike. Сбой коснулся работы авиакомпаний, банков, бирж и других систем нескольких стран. На премаркете в США бумаги CrowdStrike теряли в стоимости более 21%, Microsoft — 3,5%. 
Котировки акций полупроводниковых компаний резко падали в среду и потеряли почти $500 млрд после того, как стало известно, что правительство США может ввести дополнительные ограничения на экспорт товаров этой отрасли. Правительство США думает над введением самых жестких торговых ограничений, если компании, включая ASML, продолжат предоставлять Китаю доступ к передовым полупроводниковым технологиям. Кроме ASML, 17 июля упали акции и других чипмейкеров, в том числе Nvidia и TSMC. 

 
На следующей неделе ожидаются квартальные отчеты от ведущих игроков IT-рынка США (Alphabet, Amazon и Tesla), которые (при результатах выше консенсуса) могут поддержать рынок и индекс технологических компаний.  

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng упал на 4,8% н/н. В начале недели снижение рынка произошло на фоне слабых макроданных в Китае. Во втором квартале 2024-го ВВП страны вырос всего на 4,7% г/г при прогнозе 5,1% г/г от аналитиков. Более того, розничные продажи в Поднебесной выросли в июне только на 2% г/г, тогда как аналитики прогнозировали рост на 3,3% г/г. В пятницу снижение рынка продолжилось, поскольку итоги третьего пленума Центрального комитета правящей Компартии Китая не впечатлили инвесторов. Вероятно, участники рынка ожидали получить больше ясности относительно планируемых мер для поддержки экономики, в частности сектора недвижимости. 

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи растет на 1,1% н/н после мощной двухнедельной коррекции. Индекс РТС растет более умеренно на 0,8% н/н на фоне небольшого ослабления рубля.   

НОВАТЭК опубликовал производственные результаты за второй квартал и первое полугодие 2024 года. Добыча углеводородов продолжает расти, причем драйверами роста являются именно жидкие углеводороды. В то же время реализация природного газа, включая СПГ, во втором квартале 2024-го снизилась на 17% кв/кв. 
Один из лидеров продовольственного ритейла X5 Group опубликовал операционные результаты за второй квартал и первое полугодие 2024 года. Выручка увеличилась на 25% г/г за счет сохранения высоких темпов роста сопоставимых продаж (+14,9% г/г). Средний чек в сопоставимых магазинах увеличился на 11,7% г/г на фоне растущей продовольственной инфляции во втором квартале, а сопоставимый трафик прибавил 2,9% г/г, что соответствует средним историческим уровням.
Производитель стали ММК опубликовал хорошие операционные результаты за второй квартал и первое полугодие 2024 года. Рост объемов производства стали и продаж товарной металлопродукции во втором квартале обусловлен завершением проводимых ранее ремонтов на производственных объектах. Также ММК увеличил долю продаж премиальной продукции, что окажет положительный эффект на выручку и маржинальность во втором квартале 2024-го.
Мы открыли инвестиционную идею на покупку акций Novabev Group с целевой ценой 6 500 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — 21%, а совокупный апсайд с учетом ожидаемых дивидендов — 32%. В обзоре мы рассказали о ключевых драйверах роста бумаг, дали прогноз по дивидендам компании на 2024 год, а также объяснили, почему дополнительное размещение акций среди текущих акционеров Novabev имеет нейтральный эффект для инвесторов. 

 Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера