Чем запомнилась неделя: рынок акций прервал серию падений

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро

Россия

РУБЛЬ

После волатильности в начале месяца курс рубля на этой неделе оставался стабильным без ярких драйверов — на уровнях заметно ниже августовских средних. Курс юаня на Мосбирже находился в диапазоне 12,6—12,8 руб./юань, тогда как внебиржевые курсы доллара и евро составили около 91 руб./долл. и 100 руб./евро.  

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за август, которая отразила сокращение положительного сальдо торгового баланса в августе и июле (пересмотренная оценка) до $8—9 млрд после $11—12 млрд в месяц в первом полугодии. Это происходит на фоне снижения экспорта (в том числе, вероятно, в реальных объемах) и сохранения импорта с мая на уровнях устойчиво выше начала года (несмотря на проблемы в расчетах). Сужение торгового профицита создает предпосылки к плавному ослаблению рубля.

Ослабление национальной валюты может усилиться прежде всего из-за снижения нефтяных котировок. Цены на российскую нефть марки Urals с конца августа снизились на $10/барр. (до менее $65/барр. впервые с февраля). 

При сохранении нефтяных котировок на текущих уровнях до конца года рубль может ослабнуть до 13,2 руб./юань (92—96 руб./долл.) к концу 2024-го. Напомним, что наш базовый прогноз предполагает ослабление до 12,6 руб./юань (88—92 руб./долл.).  Вместе с тем глобальные цены на нефть в течение последней недели демонстрировали отскок, а ожидания рынка по ним на следующий год пока остаются довольно стабильными.

ЭКОНОМИКА

В пятницу Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б. п., до 19,0%. Решение совпало с нашими ожиданиями, и, по нашим оценкам, уже было внесено в ставки денежного и долгового рынка, а также в цены акций. В то же время регулятор дал жесткий сигнал, указав на то, что допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании (назначено на 25 октября). Сохранение такой неопределенности может оказывать давление на рынок в ближайший месяц. Регулятор также отметил признаки замедления экономического роста и уже реализовавшееся ужесточение денежно-кредитных условий, хотя подчеркнул сохранение высоких инфляционных рисков. Ключевыми факторами, которые будут влиять на дальнейшую траекторию ключевой ставки, остаются текущие данные по инфляции и кредитованию, а также проект госбюджета на 2025 год (будет официально представлен в начале октября). 

Вышедшие на этой неделе экономические данные отразили продолжение плавного снижения инфляции и охлаждения деловых настроений. По предварительной оценке Минэкономразвития на основе недельных данных, годовая инфляция на 9 сентября замедлилась до 8,85% г/г (с 9,1% г/г в августе). При сохранении текущего тренда рост цент в сентябре может составить 8,5%. По данным мониторинга предприятий, проводимого Банком России, в сентябре ценовые ожидания компаний остались на повышенных уровнях предыдущих месяцев. Однако оптимизм бизнеса продолжает охлаждаться, в том числе в вопросе оценок потребительского спроса. Индикатор бизнес-климата снижается уже три месяца подряд и в сентябре достиг минимального уровня с января 2023-го. Это важный индикатор постепенного разворота экономического цикла, который должен постепенно отразиться в замедлении инфляции. 

Решение Банка России повысить ставку до 19% совпало с нашими ожиданиями, хотя сигнал оказался более жестким, чем мы предполагали. Считаем, что судьба решения регулятора по ключевой ставке в октябре будет определяться данными по инфляции за ближайший месяц — мы ожидаем замедления роста цен на фоне ослабления экономического роста. Мы находим более вероятным сценарием сохранение ключевой ставки на уровне 19% в октябре. Главным источником неопределенности будет внешний фон: реализация негативного сценария по нефти может усилить давление на рубль и на цены, а значит, и на ключевую ставку.

США

ЭКОНОМИКА

Неделя, предшествующая заседанию ФРС по ключевой ставке, принесла новую порцию хороших данных по инфляции. В августе индекс потребительских цен (ИПЦ) опустился до минимума за три года и составил 2,5% г/г. В производстве цены второй месяц подряд находятся у целевого уровня — 1,7% г/г (в июле было 2,1%). При этом базовый показатель инфляции остается на высоком уровне (3,2% г/г, как и в июле), как и базовый индекс цен производителей: он составил 3,3% г/г — на 10 б. п. выше, чем в июле. 

На фоне уверенного снижения общего уровня цен рынок ждет начала смягчения денежно-кредитной политики ФРС: большинство (более 80%) ожидает снижения ставки на 25 б. п., существенно меньше тех, кто ждет более широкого шага снижения (менее 15% ждет снижение ставки на 50 б. п. и более). 

На ситуацию можно смотреть по-разному. С одной стороны, кажется, что американская экономика не сильно замедлилась. Об этом говорит рост ВВП более чем на 3% г/г в первом полугодии 2024-го и на 2,5% г/г в третьем квартале, по оперативным оценкам. Рынок труда демонстрирует признаки ослабления, однако темп роста номинальных зарплат остается выше доковидного уровня (3,8% г/г). С другой стороны, производственный сектор и рынок труда показывают существенной охлаждение. Индекс деловой активности (PMI) в производстве опустился ниже 50 б. п. в июле, а соотношение безработных к количеству вакансий превысило 0,9. Оба показателя говорят о том, что компании менее оптимистично смотрят на рост при текущих ставках.  

По нашим оценкам, ФРС может пойти на снижение ставки на 50 б. п. Такой шаг снижения возможен из-за опасений жесткой посадки американской экономики: продолжительный период ставок выше нейтральной (исторически 1,5— 2,5%) может привести к рецессии. При этом резкое снижение ставки может спровоцировать ускорение инфляции, которое регулятор легко может купировать на следующем заседании. Исходы этих двух решений имеют разные по весу последствия — более медленное снижение ставок может нанести экономике США больший вред. Поэтому решение снизить ставку на 50 б. п. кажется нам более вероятным.  

Китай 

ЭКОНОМИКА

Данные по внешней торговле из Китая оказались умеренно положительными: в августе импорт вырос на 2,5% г/г (до $217 млрд), а экспорт — на 4,6% г/г (до $309 млрд). Двусторонняя торговля с Россией также увеличилась: импорт из России вырос на 3,2% г/г, а динамика экспорта осталась неизменной на уровне 0,4 г/г.  

Стоимостной объем импорта нефти за восемь месяцев 2024-го вырос на 1,7% г/г, хотя физический объем снизился на 3,1%.  

Также вышли данные по объему выданных кредитов, которые превзошли ожидания аналитиков, составив 900 млрд юаней (после 260 млрд юаней в июле). Несмотря на это, ситуация с внутренним спросом остается сложной. ИПЦ за август составил 0,6% г/г (0,5% в июле), а цены производителей продолжают снижаться (-1,8% г/г в августе и -0,8% в июле).  

Ерозона

ЭКОНОМИКА
 
ЕЦБ, как мы и ожидали, снизил ставку политики на 25 б. п. Ставка по депозитам овернайт (по сути, ключевая ставка на данный момент) теперь составляет 3,5% годовых. С учетом текущих прогнозов регулятора по инфляции и ВВП на конец года (2,5% и 0,8% соответственно) мы видим пространство для еще одного снижения ставки до конца текущего года.   

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На этой неделе доходности росли по всей длине кривой: 

короткие доходности от трех месяцев до одного года взлетели на 47—114 б. п.;
доходности от двух до семи лет выросли на 28—45 б. п.;
длинные доходности (10-15 лет) прибавили на 44—46 б. п. 

Индекс гособлигаций RGBI на неделе обвалился на 1,5% н/н. Причем распродажи в ОФЗ наблюдались не только в пятницу, когда Банк России повысил ставку и дал весьма жесткий комментарий, но и на протяжении всей недели. Доходности длинных ОФЗ (на 10—15 лет) взлетели до 15,9—16,2%, а однолетних ОФЗ — примерно до 18,7%.  

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду состоялись очередные аукционы Минфина. Были размещены два выпуска: классический ОФЗ 26248 с фиксированным купоном и флоатер ОФЗ 29025. 

ОФЗ 26248 с фиксированным купоном и погашением в 2040 году был размещен на 30,7 млрд рублей при спросе в размере 78,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила 15,98%. 
Флоатер ОФЗ 29025 размещен на 66,7 млрд рублей при спросе в размере 242,2 млрд рублей. Средневзвешенная цена размещенных бумаг составила 94,9%. 

 
На текущий момент выполнено только 37,9% от квартального плана по размещениям. Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана.

Рублевые облигации 

Открытие книги заявок по размещению нового выпуска облигаций ВИС Финанс БО-П06 намечено на 20 сентября. Размещаемый выпуск — это флоатер со ставкой купона, привязанной к ключевой ставке Банка России. Ориентир по премии к величине ключевой ставки — не более 350 б. п. Прочие характеристики облигации:  

срок обращения — 3 года;
купоны выплачиваются ежеквартально. 

 
Кредитные рейтинги эмитента: A (RU) от АКРА и ruA+ от Эксперт РА с прогнозами на уровне «стабильный». Обычно эмитент предлагает весьма привлекательные доходности для своего кредитного качества. Будем следить за текущим размещением. 

Рейтинговое агентство Эксперт РА подтвердило кредитный рейтинг компании Полюс на уровне ruAAA по национальной шкале с прогнозом «стабильный». Агентство отмечает: 

высокую маржинальность на фоне роста цен на золото;
низкую долговую нагрузку при высоком значении коэффициента покрытия процентных платежей;
сильную позицию по ликвидности.  

У компании также имеется кредитный рейтинг от НКР на наивысшем уровне — AAA.ru с прогнозом «стабильный».

Мы тоже высоко оцениваем кредитное качество эмитента, а среди его облигаций выделяем юаневый выпуск ПБО-02 (RU000A1054W1), который предлагает около 11% доходности к погашению при дюрации 2,8 года. Это очень привлекательная юаневая доходность для такого кредитного качества. При этом отметим, что ликвидность по данному выпуску невысока — это может стать существенным негативным фактором для некоторых инвесторов.  

 
Также Эксперт РА понизило кредитный рейтинг Сегежи с ruBBB до ruBB+. Прогноз сохранен на уровне «развивающийся». Агентство отмечает непростую ситуацию с ликвидностью у компании и высокий уровень долговой нагрузки.

На текущий момент мы сохраняем негативный взгляд на облигации эмитента. 

 
Товарные рынки

Нефть 

По итогам недели нефтяные котировки немного восстановились после существенного снижения до минимального значения в этом году на прошлой неделе. Международный бенчмарк Brent вырос на 2,4% н/н (до $73,2/барр.), а американская WTI — на 3,1% н/н (до $70,2/барр.). Основными причинами роста стали:

остановка 42% добычи нефти в Мексиканском заливе из-за пронесшегося урагана Франсин над морскими нефтедобывающими районами;
более слабый, чем ожидалось, рост коммерческих запасов сырой нефти в США. 

Однако давление все еще оказывают опасения замедления экономического роста в США и Китае, что может негативно отразиться на спросе на топливо. ОПЕК понизил прогноз роста мирового спроса на нефть в 2024 году до 2,03 млн баррелей в сутки (с 2,11 млн барр./сутки, ожидаемых месяцем ранее).

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF снизились на 2,1% н/н на фоне: 

высокого уровня выработки ветровой энергии;
крупных запасов газа в хранилищах;
стабильных поставок СПГ из Норвегии.  

 
Цены на североамериканский газ Henry Hub за неделю выросли на 3,2% до двухмесячного максимума. Основными драйверами роста стали: 

сокращение добычи на 53% из-за урагана Франсин;
готовность крупнейших американских производителей к дальнейшему сокращению добычи во второй половине 2024 года;
более слабый, чем ожидалось, рост запасов в хранилищах;
прогнозы повышения спроса. 

 
Металлы 

Спотовая цена на золото на текущей неделе выросла на 0,4% н/н (к вечеру пятницы) в преддверии начала цикла снижения процентных ставок в США. Первое снижение ожидается уже в сентябре. 

Цены на основные промышленные металлы отметились снижением на этой неделе: 

медь — на 2,2% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
алюминий — на 3,9% н/н;
никель — на 5,1% н/н. 

Подобная динамика также может быть обусловлена выходом слабых данных по индексам деловой активности (PMI) в производственных секторах США и КНР. Дополнительное давление на промышленные металлы оказали слабые данные по рынку труда США за август текущего года, что снова вызвало разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике в среднесрочной перспективе. 

Рынок акций

США

Фондовый рынок США с закрытия рынков в прошлую пятницу показывает рост: индекс Nasdaq подрос на 5,6%, S&P 500 — на 3,8%.  
 
На этой неделе инвесторы следили за выходом отчета по инфляции, после которого рынок практически отказался от сценария снижения ставки на 50 б. п. на заседании на ФРС на следующей неделе. При этом рынки ожидают, что ФРС все же приступит к снижению ставки в сентябре и начнет с шага 25 б. п.  

По мнению аналитиков UBS, экономические данные в США в значительной степени указывают на мягкую посадку экономки. Цены на товары в США находятся в состоянии дефляции. Эти данные указывают на ряд снижений ставки, а не на ее значительное первоначальное снижение. 

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng упал на 3% н/н. При этом в пятницу торги не проводились в связи с тайфуном Яги. Основное снижение индекса произошло в понедельник на фоне выхода слабых данных по индексу деловой активности (PMI) в производственном секторе КНР. Опубликованные данные указывали на сокращение сектора четвертый месяц кряду, при этом в августе темпы сокращения ускорились. 

Россия

По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи показывает рост на 1,4% н/н и прерывает последовательную коррекцию в течение предыдущих семи недель. Индекс РТС за неделю демонстрирует слабый рост на 0,1% за счет ослабления рубля. На повышение ключевой ставки до 19% рынок отреагировал краткосрочным падением, после которого быстро перешел к росту — по всей видимости, данное повышение уже было заложено в ценах акций. 

Сбер опубликовал ежемесячные результаты по РСБУ за август 2024 года.Банку удалось ускорить рост кредитования юрлиц месяц к месяцу и сохранить качество кредитного портфеля. Потребительское кредитование тоже не сбавляет темп. Улучшение условий вкладов на фоне роста ставок позитивно влияет на динамику средств физических лиц. Банку удается удерживать высокую рентабельность капитала на уровне 23,6%. 
Мы выпустили обзор с нашим взглядом на текущую привлекательность российского рынка акций. Считаем, что после коррекции цен на 30% с майским максимумов российские акции выглядят интересно для долгосрочных покупок, даже несмотря на высокие процентные ставки. Ряд компаний, чьи акции мы рекомендуем покупать, способны выплачивать дивиденды на уровне депозитных ставок, а с учетом роста цен на горизонте года их бумаги вполне могут показать доходность значительно выше депозитов.
Мы снизили таргеты сразу по трем сталелитейным компаниям ММК, НЛМК и Северсталь. Снижение целевых цен по бумагам обусловлено коррекцией прогнозных цен на сталь в ближайшие годы на российском и зарубежном рынках, а также повышением ключевой ставки. 




Вложения в ценные бумаги не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.


Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера