Новые макропрогнозы не предполагают быстрого снижения ставки

Вчера ЦБ опубликовал сентябрьский срез макроэкономического опроса, в котором консенсус-оценки ключевых показателей вновь ощутимо сместились по сравнению с июлем на фоне изменения предпосылок.

Монетарная политика: консенсус на начало сентября предполагал пик ключевой ставки на уровне 12%. Наибольшее изменение произошло в части оценок монетарной политики, т.к. аналитики учли в своих прогнозах августовское внеплановое повышение ключевой ставки. Так, оценка среднего уровня на 2023 г. выросла с 7,9% до 9,3%, а на 2024 г. – с 7,7% до 10,0% г./г. Эти уровни сопоставимы с нашим текущим базовым сценарием, который предполагает удержание ключевой ставки на уровне 12% до 1 кв. 2024 г. с ее последующим постепенным снижением (до 9% к концу 2024 г.). Отметим, что опрос проводился с 1 по 5 сентября, а последние «ястребиные» комментарии представителей ЦБ появились в конце опросного периода, и, скорее всего, еще не нашли отражение в представленных прогнозах. Так, ужесточение риторики ЦБ привело к сдвигу короткого конца кривой ОФЗ более чем на 100 б.п.: сейчас 1-2-летние доходности составляют 11,9%, а 1 сентября были на уровне 10,6-10,8%. Как мы писали во вчерашнем обзоре, мы полагаем, что такое изменение тональности повышает вероятность альтернативного сценария, в котором ключевая ставка может быть повышена еще на 100-200 б.п. в этом году, но все еще не делает его базовым.

Инфляция: ожидания аналитиков заякорены вблизи цели ЦБ. В части инфляции консенсус на конец 2023 г. вырос на 0,6 п.п. до 6,3% г./г., а на конец 2024 г. остался выше 4% г./г. (4,5% г./г. против 4,3% г./г. ранее). На наш взгляд, хотя ЦБ и таргетирует цель по инфляции значением (4% г./г.), а не диапазоном, такое отклонение ожиданий аналитиков от него не выглядит критичным – например, может предполагать повышенную инфляцию в 1П 2024 г. с ее стабилизацией во 2П 2024 г.

Рубль: аналитики продолжают учитывать повысившуюся волатильность в своих прогнозах. Оценки среднего курса, как и в прошлом срезе макроопроса, подросли на ~5 руб./долл. на всем прогнозном горизонте. На наш взгляд, «ошибка» прогнозов здесь связана, во-первых, с новым для рынка уровнем ликвидности (пониженным), при котором динамика рубля складывается более волатильной, и, во-вторых, с усложнившейся оценкой влияния счета текущих операций на курс (из-за изменения валютной структуры и роста доли операций, которые могут не оказывать влияния на валютный рынок, таких как, например, зачисления средств на счета типа «С» для нерезидентов). В текущих условиях, реализация точечных прогнозов снизилась, и мы в большей степени ориентируемся на оценку «справедливого» диапазона – в нашем прогнозе 85-95 руб./долл.

Райффайзенбанк