В 1 кв. бюджет недополучил нефтегазовые доходы
Согласно опубликованным на днях данным

Минфина, в марте объем нефтегазовых доходов бюджета вырос до 688,2 млрд руб. (после 521,2 млрд руб. в феврале). Этот уровень доходов немного превысил базовый впервые с начала года – на 12,7 млрд руб. Впрочем, увеличенные поступления в полной мере связаны с уплатой менее периодичного налога НДД (220,6 млрд руб.).

На доходах в 1 кв. в полной мере отразилось действие санкций. За 1 кв. накопленным итогом доходы сократились на 45% г./г. – напомним, что именно с 1 кв. 2023 г. на доходах бюджета начали наиболее активно сказываться санкционные ограничения. Так, эмбарго на нефть вступило в силу с начала декабря, а значит повлияло на январские налоговые выплаты. На наш взгляд, такая просадка в большей степени объясняется динамикой ценовой компоненты – с начала 2023 г. дисконт на российскую нефть марки Urals составляет ~40% относительно нефти марки Brent. В марте размер НДПИ и экспортной пошлины с исключением сезонности остался вблизи среднего за 1 кв. уровня (см. график).

Ситуация с доходами бюджета может улучшиться. В ближайшие месяцы на нефтегазовые поступления будут влиять разнонаправленные факторы. С одной стороны, к концу марта Россия должна была добровольно сократить добычу нефти на 0,5 млн барр./сут. С другой стороны, новый виток сокращения добычи в рамках ОПЕК+ (помимо России – на 1,15 млн барр./сут.) вызвал восстановление нефтяных котировок после мартовского спада – Brent сейчас торгуется вблизи 85 долл./барр., а Urals, по данным в СМИ, подорожал выше 60 долл./барр. Более того, с апреля начнет действовать ограничение на дисконт для расчета налогов – с ужесточением от 34 долл./барр. в апреле до 25 долл./барр. с июля (при этом если рыночный дисконт будет сокращаться быстрее, то ограничение не будет оказывать эффекта). Мы полагаем, что по мере организации новых маршрутов поставок дисконты все же могут сузиться, что позволит нефтегазовым поступлениям восстановиться от текущих уровней.

Рост нефтяных котировок может оказать поддержку рублю. Бюджетное правило в апреле «сохранит знак» - продажа китайских юаней будет продолжена. Объем интервенций рассчитывается с корректировкой на сезонную компоненту НДД, поэтому из превышения базового уровня нефтегазовых доходов в марте не следует изменения формата интервенций. Так, с 7 апреля по 5 мая объем дневных интервенция будет составлять 3,7 млрд руб. (74,6 млрд руб. совокупно) после 5,4 млрд руб. в марте. Напомним, что проведение интервенций призвано сгладить зависимость рубля от состояния рынка энергоносителей, но не призвано в полной мере компенсировать ослабление рубля. Произошедшее в начале апреля улучшения конъюнктуры нефтяного рынка и ожидаемое нами в среднесрочной перспективе сокращение дисконтов на российское сырье, на наш взгляд, будут оказывать фундаментальную поддержку рублю, с учетом чего курс ослабление курса выше 80 руб./долл. вряд ли окажется устойчивым.

Райффайзенбанк