ЦБ продолжил готовить рынок к повышению ключевой ставки

На сегодняшнем заседании по ключевой ставке ЦБ сохранил ее неизменной (на уровне 7,5%) и несколько ужесточил сигнал, что совпало с нашими ожиданиями. Так, регулятор уже упоминал возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, но формулировка была изменена с «рассматривает целесообразность» на более ястребиную – «допускает возможность». С такой риторикой, мы полагаем, консенсус-прогноз сместится к такому решению к следующему заседанию (напомним, в июньском срезе макроэкономического опроса ЦБ, ожидания по средней ключевой ставке на 2023 г. оставались на уровне 7,5%). При этом, сегодня опция повышения ключевой ставки, скорее всего, «была на столе», но ее выбор означал бы отклонение от рыночных ожиданий, к чему, на наш взгляд, ЦБ старается не прибегать с целью проведения более прозрачной монетарной политики (для удержания ожиданий профессиональных участников рынка, возможного снижения премии за риск в длинных ОФЗ и т.д.).

Риски сосредоточены на стороне проинфляционных. В то же время, проведение монетарной политики для ЦБ продолжает усложняться сложившейся неопределенностью. Во-первых, регулятор отметил в пресс-релизе более активное восстановление экономики, чем ожидалось даже в апрельском прогнозе (в котором оценки по ВВП уже были скорректированы от околонулевых к положительным), что оказывает повышательное давление на цены. Усиление потребительского спроса сейчас во многом происходит благодаря ускорению кредитования, дополнительный потенциал для улучшения остается на стороне сберегательного поведения. Во-вторых, дополнительная неопределенность сохраняется в части бюджетной политики – ЦБ в определенной степени приходится действовать по ситуации, поэтому в пресс-релизе еще с июня 2022 г. присутствует формулировка про возможное при расширении бюджетного дефицита дополнительное ужесточение монетарной политики.

Цикл повышения ключевой ставки может оказаться коротким. Как мы ожидали ранее, при прочих равных, короткий временный цикл повышения ключевой ставки может начаться уже с июльского заседания. Этот цикл вызван необходимостью ограничить цены от избыточного перегрева в период активизации экономики при неустойчивых инфляционных ожиданиях. При этом регулятор стремится вернуть инфляцию к 4% в 2024 г. При нормализации бюджетной политики и дальнейшем закреплении инфляции вблизи цели, мы ждем, что ЦБ вернет ключевую ставку до 6-6,5% (нейтрального уровня в таких условиях).

Райффайзенбанк