В 1П 2023 г. снижение сальдо текущего счета ослабляло рубль

По оценке ЦБ, профицит счета текущих операций во 2 кв. сузился до 5,4 млрд долл. после 14,8 млрд долл. в 1 кв. (и против среднеквартальных 59,0 млрд долл. в 2022 г.). На нем сказывается ослабление баланса товаров и услуг (до 15,6 млрд долл., на 7,0 млрд долл. за квартал) ввиду следующих факторов: (1) просадки товарного экспорта, в особенности нефтегазовой компоненты, (2) восстановления импорта товаров (который, впрочем, вышел на плато в мае-июне), (3) усиления импорта услуг в период отпусков. Напомним, что квартальная оценка будет уточняться, и на фоне низких результатов масштаб пересмотра может быть значительным (например, оценка счета текущих операций за 1 кв. к сегодняшнему моменту пересмотрена на 20% вниз). Пересмотры связаны с тем, что в оперативных данных за квартал используется статистика за первые два месяца и оценки за третий месяц «на основе ограниченного круга фактических данных и экстраполирования ретроспективных данных».

В июне текущий счет сложился отрицательным за счет сезонности и слабости экспорта. Более того, результат по текущему счету в июне в отдельности стал отрицательным впервые с 2020 г. (-1,4 млрд долл.). Помимо ухудшения состояния торгового баланса это отчасти объясняется сезонным фактором в расчете компоненты первичных доходов – дивидендными выплатами российских компаний, которые, насколько мы понимаем, учтены в статистике по факту их объявления в июне (как в третьем месяце квартала, по которому пока нет фактических данных). Также ЦБ отмечает, что сальдо вторичных доходов во 2 кв. оказалось отрицательным (разбивка доходов на первичные и вторичные не публикуется) – в этой компоненте отражаются исходящие личные трансферты.

Наша обновленная оценка справедливого диапазона для курса рубля – 80…85 руб./долл. Сужение счета текущих операций, на наш взгляд, является, основной причиной устойчивого ослабления рубля с начала года (так, средний курс во 2 кв. 2023 г. оказался на 30% слабее, чем в 4 кв. 2022 г.). Отметим, что часть операций, отражающихся в статистике по платежному балансу, может не влечь за собой транзакции на валютном рынке (например, рублевые платежи по экспортным контрактам, выплаты дивидендов нерезидентам в рублях на счета типа "С", и т.д.), т.е. не оказывать на курс прямого влияния. Это усложняет анализ взаимосвязи между динамикой счета текущих операций и рублем. Впрочем, ослабление фундаментальной поддержки на фоне низкой ликвидности рынка и наличия временных факторов, формирующих точечный всплеск спроса, все же привело к более сильной просадке рубля, чем мы ожидали ранее. В связи с этим, в нашем обновленном прогнозе мы оцениваем справедливый диапазон для курса в 80…85 руб./долл. (с возможными отклонениями за его границы за счет несистемных факторов).

Райффайзенбанк