​ Какие компании сильнее всего реагируют на ослабление рубля?

⚪️ В конце второго квартала 2023 года рубль продолжил дешеветь, все это время акции экспортно ориентированных компаний дорожали. Как следствие, индекс МосБиржи сохранил положительную динамику и с начала лета прибавил 8%, тогда как рубль ослабел на 12%. Это в целом согласуется с нашей оценкой чувствительности индекса к курсу: без учёта вторичных эффектов ослабление рубля на 5% приводит к росту EPS индекса на 5%. Чувствительность к курсу меняется в зависимости от отрасли.

◽️ Нефть и газ. Ослабление курса рубля на 12% приводит к росту прибылей нефтегазового сектора на 20–25% при прочих равных. Наиболее чувствительна к изменению курса рубля Роснефть из-за большой долговой нагрузки, меньше других — НОВАТЭК, а Транснефть вообще не чувствительна к изменениям курса. В условиях ослабления рубля и роста прибыли компаний вероятность повышения налоговой нагрузки на сектор, по нашему мнению, возрастает. Мы заложили в наши модели повышение ставки НДПИ на нефть на $3 на баррель (то есть на 7–8%).

◽️ Металлургия. Ослабление рубля на 12% приводит к росту EBITDA металлургических компаний примерно на 20%. Однако эффект существенно отличается для разных компаний из-за отличий в рентабельности и доли валюты в выручке и затратах. Хорошая конъюнктура внутреннего рынка стали и ослабление рубля позволили повысить оценки по Северстали и ММК до Покупать. Также мы позитивно смотрим на акции Polymetal. Остальные компании сектора получили оценку Держать.

◽️ Удобрения, промышленность и транспорт. Наши последние оценки целевых цен ФосАгро и Акрона уже учитывают актуальный прогноз по курсу рубля. Анализ чувствительности показывает, что снижение курса рубля на 1% при неизменных остальных параметрах приводит к росту скорректированной EBITDA компаний на 2%. Segezha Group более чувствительна к изменению курса рубля — ослабление на 1% увеличивает EBITDA компании на 4–5%. Мы обновили нашу оценку компании с учётом более низкого прогноза курса рубля, но менее оптимистичных прогнозов по ценам на продукцию компании. Совкомфлот наименее чувствителен к курсу: изменение на 1% ведёт к такому же изменению EBITDA.

СберИнвестиции