Чем запомнилась неделя: много отчетностей и переоценка рынка

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты. 

Макро 

Россия

РУБЛЬ 

Российская валюта демонстрировала небольшое ослабление в течение недели на фоне завершения налогового периода. Рубль в основном находился в диапазоне 13,55—13,7 руб/юань, 97—97,5 руб/долл и около 105,5 руб/евро.  

Дополнительное повышение ключевой ставки до 21% и очередное увеличение прогнозов по ставке на будущее не оказало воздействия на внутренний валютный рынок, хотя значимо отразилось на других рынках. Инвестиционные потоки в валюте и трансграничные инвестиции существенно сократились, что делает рубль слабо чувствительным к ставкам в моменте. Вместе с тем более жесткая денежно-кредитная политика (при прочих равных) определяет более заметное замедление потребления, а значит и импорта, что должно оказать поддержку рублю на горизонте нескольких месяцев.

Вместе с повышением ключевой ставки 25 октября Банк России также ужесточил условия предоставления ликвидности в рамках операций валютный своп с юанем, повысив ставку в юанях до уровня ключевой (21%). 

ЭКОНОМИКА

В сентябре рост российского ВВП ускорился после более слабого августа, но остался ниже уровня второго квартала — на уровне 2,9% г/г (+4% г/г за девять месяцев 2024-го), по предварительной оценке Минэкономразвития.

Сельское хозяйство восстановилось (+0,2% г/г) по мере ускорения сбора урожая, как мы и ожидали, после спада в августе.
Нулевой рост или спад показали строительство (0% г/г), транспортировка (-0,4% г/г) и добыча (-1,8% г/г).
Рост в обрабатывающей промышленности, напротив, ускорился (+6,6% г/г с +4,7% г/г в августе), вернувшись к уровню июля. Динамика по секторам осталась крайне неравномерной. По оценке Минэкономразвития, в отраслях, ориентированных на экспорт, наблюдался спад (около -2% г/г), а отрасли, ориентированные на внутренний спрос, показали умеренный рост (около +2% г/г). Рост оборонно-промышленного комплекса все еще выше 28% г/г.
По нашим оценкам, среди уверенно растущих направлений в третьем квартале остались финансовый сектор и IT-сектор.
Динамика потребительского спроса осталась уверенной. Рост оборота розничных продаж в сентябре ускорился заметно сильнее прогнозов рынка — до максимальных за четыре месяца 6,5% г/г. Вместе с тем в секторе потребительских услуг продолжилось замедление роста (до +1,9% г/г), как и в секторе общественного питания.

Рост зарплат в августе немного замедлился к июлю как в номинальном (+17,4% г/г), так и реальном выражении (+7,7% г/г), но остался высоким. Безработица в сентябре осталась на уровне 2,4% (уже четвертый месяц подряд).
Инфляция, по предварительным оценкам, на 28 октября составила 8,6% г/г, как и в сентябре. Отсутствие прогресса в замедлении годовой инфляции связано с ускорением текущего роста цен в октябре. За последнюю неделю рост цен неожиданно ускорился до 0,27% — максимум с июля. Больше всего цены выросли на продовольствие, а рост цен на услуги остался вблизи уровня сентября.
Индекс деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности в октябре вернулся на уровень чуть выше нейтрального после провала прошлого месяца. Он составил 50,6 п. после 49,5 п. в сентябре. Респонденты отмечали более сдержанную динамику внутреннего спроса. Уровни индекса последних месяцев указывают на заметное замедление активности по сравнению с первым полугодием 2024-го. 

Новые данные по спросу и инфляции, вероятно, поддержат уверенность Банк России в выборе ультра жесткого курса политики и увеличат вероятность повышения ключевой ставки до 23% в декабре. По итогам года инфляция может составить около 8% г/г, превысив уровень 2023-го. Это будет поддерживать жесткий настрой регулятора, несмотря на начавшееся замедление роста экономики во втором полугодии.

Китай 

В октябре индекс деловой активности (PMI) в обрабатывающей промышленности в Китае оказался выше нейтрального уровня впервые с апреля на фоне продолжившегося расширения государственных стимулов. Он немного превысил ожидания рынка, составив 50,1 п. после 49,8 п. в сентябре. Индекс PMI в секторе услуг и строительстве вырос до 50,2 п. после 50 п. в сентябре.

Еврозона 

Данные по росту ВВП еврозоны за третий квартал 2024-го оказались лучше прогнозов рынка: европейская экономика показала рост на 0,2% кв/кв и 0,9% г/г (ускорение с +0,8% г/г во втором квартале). Позитивный сюрприз рынки получили в том числе по росту ВВП крупнейших европейских экономик — Германии и Франции (+0,2% г/г и +0,4% г/г в третьем квартале). 

Уровень безработицы в еврозоне в сентябре оказался на историческом минимуме 6,3%. При этом безработица в Германии в октябре, напротив, была на максимуме с начала 2021 года, составив 6,1%. Такое расхождение отражает сохраняющиеся трудности европейской промышленности на фоне удорожания производственных ресурсов в последние годы.

На фоне более устойчивой экономической ситуации инфляция в еврозоне в октябре ускорилась до 2% г/г (с 1,7% г/г в сентябре), что оказалось чуть выше ожиданий рынка и совпало с целевым уровнем Европейского центрального банка (ЕЦБ). 

Экономическая ситуация в еврозоне постепенно улучшается, хотя рост экономики остается невысоким, а трудности в промышленности сохраняются. Инфляция уже достигает целевого значения 2%, и рынок ожидает дальнейшего плавного снижения ставок ЕЦБ.

США 

Рост ВВП США в третьем квартале составил 2,8% г/г, что ниже уровня прошлом года на 0,2 п. п. и хуже ожиданий рынка. Базовый индекс расходов на личное потребление (PCE), за которым внимательно следит ФРС, в третьем квартале показал рост на 2,2% г/г (замедление с +2,8% г/г в предыдущем квартале). 

Уровень безработицы в октябре составил 4,1%, как и ожидалось, а вот рост рабочих мест оказался заметно ниже прогнозов. Вместе с тем в последнюю неделю число новых заявок на пособие по безработице упало до минимального уровня с мая. Такое расхождение ключевых индикаторов рынка труда добавляет неопределенности и может свидетельствовать о некоторых структурных изменениях на рынке.

Последние статистические данные поддержали ожидания рынка относительно снижения ставки ФРС в ноябре на 25 б. п. Динамика американской экономики остается неоднозначной, хотя признаки замедления постепенно укрепляются.

Рынок российских облигаций

ОФЗ 

На этой неделе рост доходностей продолжился по всей длине кривой. 

На ближнем конце кривой (до 1 года) доходности подскочили еще на 90—140 б.п. (после +150 б.п. неделей ранее), дойдя до отметки 21,9%.
Доходности от двух до семи лет увеличились на 40—60 б.п.
Десятилетние доходности выросли на 37 б.п. 

Индекс гособлигаций RGBI торгуется на исторических минимумах (96,56 п.), снизившись на 1,9% за неделю. Десятилетние ОФЗ (ОФЗ 26225) торгуются по доходности 17,7%, а однолетние (ОФЗ 26229) — с доходностью 21,7%. 

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду Минфин разместил классический ОФЗ 26243 с постоянным купоном и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил 39,2 млрд рублей при спросе 49,5 млрд рублей. Доходность, по которой размещались бумаги, составила 17,55%. 

Аукционы по флоатеру ОФЗ 29025 не состоялись в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

На текущий момент Минфин выполнил только 4,7% от квартального плана. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей. На текущий момент выполнено 54,4% от годового плана.

Рублевые облигации 

На рынок возвращается ПАО «Кокс» — материнская компания Группы ПМХ. Группа ПМХ — вертикально интегрированный горнодобывающий и металлургический холдинг с производственными активами, расположенными в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях. Это крупнейший в России производитель товарного чугуна и товарного кокса. Новые облигации ПАО «Кокс» 001Р-01 — это флоатер с ежемесячными выплатами купона. Ставка купона привязана к ключевой ставке с премией до 450 б.п. (точное значение будет определено по итогу формирования книги заявок). Срок обращения облигации — три года, но через два года предусмотрена оферта. Кредитное качество эмитента довольно высокое — на уровне A (RU) от АКРА и A+.ru от НКР с прогнозами «стабильный». Книга заявок ориентировочно откроется 7 ноября.

Также 7 ноября откроется книга заявок по облигациям РусГидро серии БО-002Р-01. Это тоже флоатер со ставкой купона, привязанной к ключевой ставке с премией до 200 б.п. При этом кредитное качество эмитента на максимальном уровне — ruAAA от Эксперт РА и AAA (RU) от АКРА с прогнозами «стабильный». Купоны выплачиваются ежемесячно. Срок обращения — 2 года. Предварительная дата начала размещения — 14 ноября.

Товарные рынки

Нефть

Цены на нефть были волатильны и по итогам недели продемонстрировали снижение: Brent — на 3,9% н/н, американская WTI — на 3,3% н/н.

Поддержку ценам оказали: 

сообщения о том, что Иран готовит ответный удар по Израилю из Ирака в ближайшие дни;
ожидания того, что ОПЕК+ может отложить запланированное на декабрь увеличение добычи еще на месяц. 

Однако рекордные объемы добычи в США оказали давление на цены. Управление энергетической информации США (EIA) сообщило на этой неделе, что бурильщики добыли рекордные 13,5 млн баррелей нефти в сутки. Также EIA объявило, что объем добычи в августе достиг рекордных 13,4 млн баррелей в сутки. По прогнозам EIA годовой объем добычи достигнет рекордных 13,2 млн баррелей в сутки в 2024 году и 13,5 млн баррелей в сутки в 2025-м.

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF снизились с максимальных значений в этом году на 10% н/н (к закрытию пятницы), поскольку температура в европейском регионе находится выше нормы для этого времени года, а поставки остаются стабильными. Дополнительное давление оказывает рост объемов ветрогенерации.  

Цены на североамериканский газ Henry Hub растут на 4,8%, показав разнонаправленное движение внутри недели на фоне: 

температур, превышающих норму для этого времени года, которые по прогнозам сохранятся до середины ноября;
высокого уровня запасов в хранилищах;
 


временного снижения добычи;
прогнозов немного большего спроса на отопление на следующей неделе, чем ожидалось ранее.  

Металлы

Спотовая цена на золото незначительно снизилась по итогам недели в рамках локальной коррекции. Основные промышленные металлы также отметились снижением за неделю:

медь — на 0,2% н/н;
никель — на 1,0% н/н;
алюминий — на 2,6% н/н.

Определенное давление на котировки промышленных металлов могли оказать данные по ВВП США ниже ожиданий аналитиков. Также в пятницу вышли слабые данные по американскому рынку труда и индексу деловой активности (PMI) в промышленном секторе.

Рынок акций

США

Фондовый рынок США демонстрирует снижение по тогам недели: индекс S&P 500 потерял около 1,5%, технологический Nasdaq — около 1,6%. Индекс широкого рынка впервые с начала августа фиксирует снижение вторую неделю подряд.

В США продолжается сезон отчетностей за третий квартал. Отчиталось уже 70% компаний из индекса S&P 500. Из этих компаний 75% сообщили о фактической прибыли на акцию выше прогнозов (ниже среднего показателя за пять лет — 77%). В целом компании сообщают о доходах, которые на 4,6% выше прогнозов, что также ниже среднего показателя (8,5%).

Смешанный (объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и предполагаемые результаты компаний, которые еще не отчитались) темп роста прибыли за третий квартал на текущий момент составляет 5,1%. Если 5,1% — это фактический темп роста за квартал, то это будет пятый квартал подряд роста прибыли индекса в годовом исчислении.

На прошедшей неделе результатами поделились не менее пяти компаний из «Великолепной семерки». Отчеты Alphabet и Amazon инвесторы восприняли позитивно, а вот отчеты Microsot, Meta Platforms (запрещена на территории РФ) и Apple их разочаровали. Инвесторов расстроил прогноз роста выручки облачного направления (Azure) от Microsoft и планы капитальных затрат Meta, ориентированные на искусственный интеллект. Тем временем Apple не оправдала консенсус-оценок по квартальной выручке на ключевом рынке Китая, а также в сегменте услуг. 

Гонконг

На текущей неделе индекс Hang Seng снизился на 0,4% н/н. Давление на динамику оказал выход слабых отчетов от ряда компаний, в частности China Merchants Bank и Haier Smart Home. Также слабую динамику показали акции производителей электромобилей из-за решения ЕС увеличить размер пошлин в отношении китайских электромобилей.

Однако определенную поддержку индексу оказали новости о том, что продажи жилья у 22 ведущих китайских девелоперов выросли в октябре текущего года на 66% м/м и 2% г/г. Это первый месяц в 2024 году, когда наблюдался рост продаж г/г.

Россия

По состоянию на вечер субботы индекс Мосбиржи снижается на 2,5% и продолжает корректироваться пятую неделю подряд. Индекс РТС снижается еще сильнее (-3,4% н/н) на фоне небольшого ослабления рубля. Инвесторы продолжают переоценивать перспективы акций с учетом повышения ожиданий относительно ключевой ставки на следующий год.

ВТБ отчитался за третий квартал и девять месяцев 2024 года. В третьем квартале банку удалось увеличить чистую прибыль, при этом чистый процентный доход снизился (-32% г/г). Продолжающийся рост ставок в экономике (в течение третьего квартала с 16% до 19%) — основная причина давления на чистую процентную маржу банка: она упала до 1,8% с 3,1% в третьем квартале 2023-го. 
Норникель опубликовал позитивные производственные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Прогноз объемов производства никеля за 2024 год повышен на 5— 7%, а палладия и платины — на 10— 14%. Это обусловлено увеличением объемов добычи руды и завершением ремонтов раньше сроков.
Представитель продовольственного ритейла, Лента, опубликовал производственные и финансовые результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Операционные результаты ритейлера мы оцениваем как умеренно слабые по сравнению с отраслью в целом. В то же время компания достаточно сильно отчиталась по финансам за третий квартал. За счет значительного увеличения масштабов бизнеса после покупки сети магазинов у дома Монетка в октябре 2023-го, а также благодаря оптимизации затрат компания демонстрирует значительный рост рентабельности по EBITDA до 8,1%.
Мы снизили таргет для бумаг Самолета до 2 000 руб/акцию и рекомендацию до «держать» из-за слабых операционных результатов компании и осторожного взгляда на перспективы рынка недвижимости в условиях высоких процентных ставок. Потенциал доходности на горизонте года — 36%. При этом отмечаем, что у девелопера есть широкий портфель перспективных проектов и его акции могут показать опережающий рост, когда рынок будет уверен в переходе ЦБ к смягчению монетарной политики.
Мы выпустили обзор финансовых результатов Яндекса за третий квартал 2024-го. Выручка компании выросла на 36% г/г (до 277 млрд рублей). Скорректированная EBITDA увеличилась на 3,7% г/г, до 54,7 млрд рублей — это 19,8% от выручки. В четвертом квартале рост выручки может ускориться в ряде сегментов преимущественно за счет фактора сезонности. Вместе с этим компания продолжит инвестировать в ряд сегментов, что может оказать негативное влияние на маржу.
MD Medical, владеющая сетью частных клиник Мать и дитя, опубликовала операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. В третьем квартале опережающие темпы роста выручки продолжают демонстрировать московские госпитали и региональные амбулаторные клиники, которые увеличили выручку на 25% и 24% г/г соответственно. Выручка в сопоставимых клиниках и госпиталях (которые были открыты более 12 месяцев назад) также сохранила уверенные темпы роста (+17,7% г/г) в основном за счет увеличения среднего чека. Менеджмент группы заявил, что не исключает возможности еще одной выплаты дивидендов до конца этого года.
Мы опубликовали обзор финансовых результатов Северстали за третий квартал и снизили таргет до 1 400 руб/акция. В третьем квартале Северсталь показала рост объемов производства стали и объемов продаж металлопродукции на 7% кв/кв и 3% кв/кв соответственно. Рост обоих показателей главным образом был обусловлен завершением ремонта доменной печи № 5. Выручка компании осталась практически на уровне предыдущего квартала. Хотя продажи металлопродукции и выросли, но цены реализации несколько снизились. EBITDA компании увеличилась на 6% кв/кв, а маржинальность по этому показателю достигла 30% (+2 п. п. кв/кв).
Мы выпустили обзор финансовых результатов лидера продовольственного ритейла X5 Group и снизили таргет до 3 850 руб/акция из-за роста ставки дисконтирования в условиях повышенных ставок в экономике. Ритейлер представил сильные результаты за третий квартал. Компания сохраняет высокие темпы роста выручки благодаря активному росту LFL-продаж, опережающему рост у конкурентов, и наращиванию торговых площадей сетей магазинов у дома Пятерочка и жестких дискаунтеров Чижик. Рентабельность по EBITDA ритейлера несколько снизилась на фоне опережающего роста расходов на персонал в условиях жесткого рынка труда, а также из-за увеличения затрат на доставку онлайн-заказов курьерами и комиссию агрегаторов.
Представитель продовольственного ритейла Fix Price опубликовал ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Выручка растет медленнее динамики торговых площадей. Все из-за нулевых темпов роста сопоставимых продаж на фоне отрицательного LFL-трафика. Ключевыми драйверами сокращения маржинальности бизнеса выступили растущие издержки на оплату труда, а также логистические расходы из-за нехватки водителей на фоне значительного дефицита на рынке труда в российской экономике.
В рамках еженедельного разбора компаний средней и малой капитализации мы проанализировали бумаги Софтлайна. Акции компании могут быть привлекательны для инвестиций, если бизнесу удастся успешно реализовать стратегию роста продаж собственных IT-решений и успешно завершить запланированные M&A-сделки. Сейчас форвардный EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024-й) у компании находится на уровне 6,2х — это ниже, чем у большинства российских публичных IT-компаний.
Мы также выпустили обзор текущей ситуации и перспектив на международных рынках нефти и газа. Волатильность на нефтяном рынке остается высокой на фоне сохраняющихся геополитических рисков и опасений касаемо спроса на нефть. С другой стороны, влияние оказывает рост предложения со стороны стран вне ОПЕК+. Кроме того, дополнительные риски возникают в связи с возможным решением ОПЕК+ о наращивании добычи, что оказывает довольно сильное влияние на динамику цен. Из нефтяных компаний на российском рынке выделяем Татнефть и Лукойл.
Мы поделились своими ожиданиями относительно финансовых результатов Ozon за трейти квартал, которые компания выпустит на следущей неделе. По нашим прогнозам, товарооборот маркетплейса (GMV) вырастет примерно на 60% г/г, показав небольшое замедление по сравнению со вторым кварталом из-за эффекта высокой базы прошлого года. По нашим оценкам, скорректированная EBITDA компании будет близка к 2 млрд рублей по итогам 2024 года. Напомним, что сама компания тоже рассчитывает показать положительное значение рентабельности по итогам года.
Мы также выпустили обзор финансовых результатов Сбера за третий квартал 2024-го. Менеджмент таргетирует чистую прибыль за 2024 год на уровне не ниже 2023-го (1,5 трлн рублей). По итогам девяти месяцев нынешнего года чистая прибыль банка достигла уже 1,4 трлн рублей, поэтому превышение прошлогоднего уровня выглядит вполне реалистичным. По нашим оценкам, прибыль покажет рост более чем на 10% г/г в 2024 году. Банк может выплатить щедрые дивиденды за 2024 год в размере около 39 рублей на акцию. Такая выплата может принести инвесторам около 16% дивидендной доходности. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера